7.1 Ценовая информация.

Проблема получения ценовой информации для вычисления индекса - наиболее сложная. В мировой практике, как правило, для целей расчёта индексов цены сделок, заключённых либо на бирже, либо во внебиржевой торговой системе. В условиях неразвитости инфраструктуры российского фондового рынка для большинства участников подобная информация практически недоступна. А цены сделок единичных компаний не совсем корректно брать за основу для всего рынка, тем более, что по конкретной ценной бумаге сделки совершаются отнюдь не каждый день.

За исходную информацию для расчёта индексов AK&M берутся котировки на покупку/продажу, выставленные участниками рынка по каждой конкретной акции.
Источником такой информации служит ежедневно обновляемая база данных по котировкам спроса и предложения внебиржевого рынка ценных бумаг «AK&M-LIST»
(«Российский фондовый рынок»). Такой подход, конечно, не лишён недостатков, но он позволяет учитывать данные большинства торгующих акциями компаний, и поэтому может считаться достаточно объективным.

Критерий наличия ликвидного рынка для акций, попавших в листинг для расчёта индексов не случаен и тесно связан с возможностью определения единой котировальной цены акции.

7.2 Методика расчёта сводного и отраслевых индексов АК&М

Фондовые индексы АК&М. Фондовые Индексы АК&М рассчитываются по одинаковой схеме, в основе которой лежит определение относительного изменения суммарной капитализации компаний листинга.

Расчёт капитализации ведётся на базе котировальных цен.

Любой фондовый индекс АК&М рассчитывается только в случае, если на день расчёта не менее трёх акций листинга имеют котировальную цену. Если это условие не соблюдается, то значение индекса остаётся неизменным.

Значение Индекса на текущий день рассчитывается по формуле:

[pic] где

IndCur - значение индекса на текущий день;

IndPv - значение индекса на предыдущий день; i - номер ценной бумаги в листинге; s - число акций, входящих в листинг для расчёта Индекса;

Fli - принимает значение 1, если i-ая ценная бумага имеет котировальную цену на предыдущий и на текущий день; 0 - в противном случае;

Qi - количество выпущенных ценных бумаг i-го вида (объём выпуска)

QPCuri - котировальная цена i-го вида ценных бумаг на текущий день;

QPPvi - котировальная цена i-го вида ценных бумаг на предыдущий день;

[pic] - суммарная рыночная капитализация на текущий день по всем ценным бумагам, вошедшим в листинг Индекса и имеющим котировальные цены на текущий и предыдущий день;

[pic] - суммарная рыночная капитализация на предыдущий день по всем ценным бумагам, вошедшим в листинг Индекса и имеющим котировальные цены на текущий и на предыдущий день.

Вес i-ой ценной бумаги из листинга в расчёте Индекса определяется по формуле:

[pic]

Данный вес определяет влияние изменения курсовой стоимости конкретной ценной бумаги на изменение Индекса.
Котировальная цена акции. Котировальная цена (QP) рассчитывается на основе информации о ценах в торговых системах и ценах спроса и предложения на внебиржевом рынке.

Если акции компании, входящей в листинг эмитентов, устойчиво торгуются в той или иной торговой системе, то в расчёт котировальной цены включаются цены лучших предложений на покупку и продажу в этих системах. Торговая система для каждой компании листинга выбирается ежеквартально экспертным советом АК&М. При этом учитывается мнение специалистов предприятия-эмитента и сложившаяся торговая инфраструктура.

Цены внебиржевого рынка рассчитываются на основе котировок в базе данных АК&М-LIST.

Котировальная цена рассчитывается только для ликвидных бумаг.

Ликвидной считается такая бумага, по которой на дату расчёта котировальной цены в базе данных АК&М-LIST имеется не менее трёх котировок на продажу и не менее трёх котировок на покупку.

Котировальная цена учитывает цены торговых систем в том случае, если количество сделок по соответствующей акции в соответствующей системе составляет не менее трёх на день расчёта. Чтобы исключить искажающее влияние на котировочную цену возможных непоказательных сделок (цена которых может существенно отличаться от рыночной), в качестве цены торговой системы принимается среднее арифметическое максимальной котировки на покупку
(HighBid) и минимальной котировки на продажу (LowAsk) на момент закрытия.

При расчёте средних не учитываются 10% минимальных котировок на покупку и столько же максимальных на продажу. При наличии не менее шести котировок на покупку и числе котировок на продажу не менее трёх, котировальная цена акции определяется как простая средняя по трём максимальным котировкам на покупку. В остальных случаях котировальная цена не может быть рассчитана, и данная ценная бумага выбывает из листинга.
Рассмотрим это на примере ценных бумаг АО «Томский нефтехимический комбинат». Его акции достаточно давно и активно торговались брокерами на вторичном рынке. Число заявок на покупку и на продажу ежедневно с ноября
1994 года было не ниже четырёх, что и дало основание включить комбинат в листинг для расчёта индекса. Однако с начала марта 1995 года число выставляемых котировок сократилось, что вполне могло быть связано с закрытием реестра по решению собрания акционеров. Так, с 9 марта 1995 года акции перестали удовлетворять предъявляемым требованиям к определению котировальной цены и не участвуют в расчёте индекса. Обратное включение акций в расчёт индекса зависит от активизации торговли ими в ближайшее время и, следовательно, от выполнения указанных ограничений на вычисление котировальной цены.

Цена торговой системы включается в расчёт котировальной цены с весом
(Р), соответствующим доле торговой системы в общем объёме операций на рынке. Вес Р определяется один раз в квартал.

[pic] где

[pic] i - порядковый номер месяца в квартале;

Pi - вес торговой системы в i-ом месяце; j - номер эмитента, акции которого включены в листинг торговой системы и по которым есть информация реестродержателя об общем объёме сделок в предыдущем квартале;

[pic] - число акций, проданных в торговой системе в i-ом месяце для j-го эмитента;

[pic] - общее число акций, перерегистрированных в i-ом месяце для j-го эмитента;

Kij - капитализация j-го эмитента на последний рабочий день i-го месяца; k - число акций, которые обращаются в торговой системе и по которым есть информация реестродержателя об общих объёмах их перерегистрации.

Формула для расчёта котировальной цены:

QP=(1-p)*(AvgBBid+AvgBAsk)/2+p*(HighBid+LowAsk)/2

AvgBBid - среднее значение лучших цен покупки. Определяется на основе информации базы данных АК&М-LIST как среднее арифметическое лучших
(максимальных по цене) 25 % котировок на покупку, представленных на день расчёта.

AvgBAsk - среднее значение лучших цен продажи. Определяется на основе информации базы данных АК&М-LIST как среднее арифметическое лучших
(минимальных по цене) 25 % котировок на продажу, представленных на день расчёта.

Принципы составления и изменения листингов акций и учитываемого количества акций для расчёта Индексов АК&М. Листинги эмитентов для расчёта
Индексов АК&М составляются с учётом влияния их ценных бумаг на рыночную ситуацию. В качестве основных факторов, определяющих степень такого влияния, принимаются рыночная капитализация и ликвидность акций.

Листинги пересматриваются один раз в квартал. Изменения листингов и даты вступления в силу указанных изменений публикуются в информационных материалах АК&М и в других средствах массовой информации.

При расчёте Индексов АК&М рыночная капитализация по каждой из включённых в листинг ценных бумаг определяется исходя из выпущенных обыкновенных акций. При этом учитывается только уже размещённые выпуски обыкновенных акций.

Привилегированные акции при расчёте капитализации и Индексов не учитывается.

Число выпущенных акций определяется на основе документов, подтверждающих государственную регистрацию выпуска ценных бумаг и зарегистрированного отчёта об итогах их выпуска.

Для приватизированных предприятий акции, находящиеся в собственности государства или внесённые как вклад в уставной капитал холдинговых компаний, рассматриваются в качестве размещённых.

Решение о включении новых выпусков в расчёт Индексов принимается после получения официального отчёта об итогах выпуска акций. Дата включения новых выпусков в расчёт Индексов объявляется экспертным советом АК&М. При этом принимается во внимание дата внесения этих изменений в реестр акционеров.

Заключение.

Расчёт индексов деловой активности - это тот случай, когда требуется обратиться к опыту других стран, имеющих столетнюю историю расчёта подобных индексов.

С какой целью рассчитываются российские индексы?

Для ответа на этот вопрос постараемся описать параметры индикаторов, которые в наших сегодняшних условиях в большей степени соответствовали бы различным целям. После этого можно провести сравнение с имеющимися индексами.

Индекс, способный оценить инвестиционный климат. Макроэкономическую ситуацию и инвестиционный климат в наибольшей степени мог бы оценить индекс со следующими характеристиками:
1. Минимальный размер списка индекса: обыкновенные акции 7-8 крупнейших компаний. Эти акции должны иметь достаточно ликвидный рынок, а компании являться гигантами национальной экономики, на которые «завязана» значительная часть народного хозяйства (необязательно чтобы эти компании являлись лидерами по размеру капитализации). В настоящее время это -
Газпром, ЛУКойл, РАО ЕЭС, Ростелеком, Мосэнерго, Норильский никель,
Сургутнефтегаз, возможно, Мегионнефтегаз.
2. Статистическая база - цены сделок в РТС. Так как для расчёта
«макроэкономического» индекса отобраны самые ликвидные акции, проблем с информацией не должно быть.
3. Взвешивание - равное. Здесь недопустимо использование рыночного взвешивания: тогда будем считать, что вся экономика зависит от двух компаний. Невозможно использование и ценового взвешивания: в этом случае придётся считать, что «ЛУКойл» в 100 раз активнее воздействует на инвестиционный климат, чем РАО «ЕЭС».

Следствием использования равного взвешивания является необходимость использовать в качестве метода усреднения геометрической средней. Таким образом. Можно прийти к единственно возможной формуле такого индекса:

[pic] , где

[pic] - цена i-ой акции в базисном периоде;

[pic] - цена i-ой акции в текущем периоде;

[pic] - значение индекса в базисно периоде; n - количество акций в списке индекса.

Прогнозирование коньюктуры. Уже созрели предпосылки, для того, чтобы такой инструмент был востребован. Другое дело, что имеющиеся индексы не пригодны для этой цели. В данном случае требуется индекс, который мог бы уловить существенные тенденции изменения соотношения спроса и предложения
(которое в значительной мере зависит от изменения спроса).

При расчёте такого индекса не может быть использован ни один из вышеприведённых традиционных способов взвешивания ( Использование капитализации в качестве весов искажает картину. Если, например, цена акций
РАО «Газпром» увеличивается с30 до 45 центов, то в трактовке рыночновзвешенного индекса это увеличение означает приток на российский рынок акций дополнительного капитала около 3,5 млрд. рублей, что не соответствует действительности.)

Так как требуется уловить приток или отток капитала в том или ином секторе, необходимо анализировать те показатели, на которые это движение капитала воздействует. Приток капитала не может не воздействовать на капитализацию предприятия - давление капитала приходится только на ту часть акций предприятия, которая находится в свободном обращении.

Если в свободном обращении находится 5% акций предприятия А, и 50% акций предприятия В, то равный приток капитала на рынки обоих предприятий приведёт (при равенстве всех прочих характеристик) к тому, что рыночная капитализация предприятия А будет расти в 10 раз быстрее, чем рыночная капитализация предприятия В. Поэтому, ни использование курсов, ни использование капитализации в качестве весов не дадут адекватной оценки ситуации.

Наиболее правильно применить в качестве весов капитализацию скорректированную (уменьшенную) на ту долю акций компании, которая выведена из обращения. Однако реально определить долю выведенных из свободного оборота акций компании невозможно. Ведь кроме акций, находящихся во владении государства и победителей инвестиционных конкурсов (которые оценить достаточно просто), из свободного оборота выведены акции, которые куплены для держания в течение 5-10 лет. Так как в российских условиях доля таких акций существенна, она оказывает решающее влияние на размеры сектора акций, находящихся в свободном обращении и непосредственно воздействующих на рынок.

Если нельзя оценить долю свободного рынка акций, можно оценить изменение коньюктуры рынка с помощью двух индексов в комплексе
(рыночновзвешенного и равновзвешенного). Эти два типа индексов с разных сторон приближаются к индексу, взвешенному с помощью доли свободного рынка.

Для того, чтобы оба индекса имели равную размерность, в качестве метода усреднения придётся использовать метод геометрической средней.

Другим возможным индикатором изменения величины спроса может послужить индекс, в котором изменение курсов акций взвешивается с помощью показателей объёмов торговли данными акциями. В качестве информационной базы здесь могли бы использоваться данные торговли на национальной фондовой бирже с ёмким и ликвидным рынком, которая в России, к сожалению, пока не создана.
Объёмы торговли в рамках РТС будут искажать информацию, так как самые крупные сделки в ней не регистрируются. Кроме того, РТС может поставлять информацию лишь по ограниченному кругу ценных бумаг (не более 50) с наиболее ликвидным рынком.

Максимально полной информацией об объёмах сделок с ценными бумагами обладают реестродержатели. Если бы мы имели информацию о 100-120 акциях это был бы почти идеальный индекс, отражающий изменение соотношения спроса и предложения на российском рынке акций. Для такого индекса наиболее адекватным способом усреднения будет метод арифметической средней.

Список индекса для анализа и прогнозирования коньюктуры рынка должен быть максимально большим, так как без охвата всех секторов рынка невозможно оценить коньюктуру рынка в целом, уловить все тенденции перелива капитала между секторами. В список должны входить привилегированные акции. Размер списка может быть ограничен только возможностями определения рыночной котировки тех акций, которые входят в список такого индекса. Как представляется, в настоящее время есть возможность определить рыночную котировку 110-120 обыкновенных акций и 35-40 привилегированных (список индекса может состоять из 145-160 элементов, считая привилегированные акции в качестве отдельных элементов списка).

В качестве статистической базы в этом случае выступали бы не только цены сделок в РТС, но и цены, предложений крупнейших операторов рынка.
Несмотря на явную неполноценность замены цен сделок ценами предложений, существуют меры, позволяющие максимально снизить искажения.

Портфельные индексы. Что касается расчёта индексов для оценки эффективности работы управляющего портфелем и использования в качестве основы производных инструментов, то методология построения одинакова. В обоих случаях требуется индекс, который бы легко сравнивался с некоторым портфелем акций. Характеристики используемых индексов в значительной мере будут зависеть от того сектора рынка, на котором работает управляющий или участники рынка, предлагающие использовать индекс для хеджирования с помощью фьючерсной торговли. Или другими словами, для этих целей определяющее значение будет иметь список индекса.

Если управляющий может вкладывать только в самые ликвидные акции (те самые 7-8 наиболее ликвидных обыкновенных акций), то в качестве базы сравнения для анализа его работы может быть принят тот же индекс, который рассчитывается для анализа макроэкономической ситуации. И тот же индекс может быть наиболее приемлем в качестве основы фьючерса как инструмента хеджирования тех игроков, которые играют только с этими 7-8 акциями.

Если управляющий имеет право вкладывать в акции, которые входят в список маркет-мейкеров РТС, то для него наилучшим эталоном будет индекс
РТС. Если же управляющему позволено вкладывать в любые акции (в том числе привилегированные), то для него лучше всего подходит индекс с тем же размером списка индекса, что и у индекса для анализа и прогнозирования коньюктуры рынка акций.

В аналогичной ситуации в США чаще всего обращаются к индексу S&P’s.
Такой индекс может иметь рыночное взвешивание с использованием арифметической средней, то есть соответствовать тем параметрам, которые присущи ныне рассчитываемым российским индексам. Отсюда следует вывод, что существующие в России индексы могут быть использованы (при учёте привилегированных акций ) в качестве базы сравнения при оценке эффективности управления портфелем и основы для фьючерсных контрактов.

Таким образом, в современных российских условиях имеет смысл рассчитывать индикаторы деловой активности с конструктивными характеристиками, представленными в таблице 1.

Таблица 1. Конструктивные характеристики для расчётов индексов деловой активности.
|Характеристика |Индекс |
| |индекс 1 |индекс 2 |индекс 3|индекс 4 |индекс 5 |
|Метод взвешивания |равное |рыночное |равное |объёмами |рыночное |
| | | | |торгов | |
|Метод усреднения |геометрическая средняя |арифметическая |
| | |средняя |
|Список индекса, |7-8 |100-150 |100-150 |100-150 |24-100 |
|шт. | | | | | |
|Учёт |не |учитываются |
|привилегированных |учитывают| |
|акций |ся | |

примечание: индекс 1 - для макроэкономической оценки инвестиционного климата; индекс 2; индекс 3; индекс 4 - для анализа и прогноза коньюктуры рынка акций; индекс 5 - для оценки эффективности управления портфелем и в качестве основы для фьючерсных контрактов.

Те индексы, что рассчитываются сегодня не ориентированны на ни на оценку макроэкономической ситуации, ни на анализ и прогнозирование рынка.
Поэтому пока нельзя ставить вопрос об использовании рассчитываемых индексов в этих целях.

Для оценки изменений макроэкономической ситуации, прогнозировании коньюктуры рынка, необходимо рассчитывать большее число разнообразных индексов, в том числе: равновзвешенных индексов с геометрической средней и минимальным списком индекса без учёта привилегированных акций; равновзвешенных индексов с геометрической средней и максимальным объёмом списка с учётом привилегированных акций; взвешенных по объёмам торгов индексов с арифметической средней и максимальным списком индекса с учётом привилегированных акций; рыночновзвешенных индексов с геометрической средней и максимальным списком индекса с учётом привилегированных акций.
Последние три индекса предназначены для анализа и прогнозирования изменений коньюктуры рынка акций.

Список литературы.

Галанова В.А., Басова А.И. Рынок ценных бумаг : Учебник. - М.: Финансы и статистика, 1996 - 352 с.

Грабаров А., Виноградов К. СОЛ-индекс - индекс инвестиционной привлекательности ГКО // Рынок ценных бумаг- 1995.-№19, С.18-21.

Ефимова М.Р., Петрова Е.В., Румянцев В.Н. Общая теория статистики:

Учебник. - М.: ИНФРА - М, 1997 - 416 с.

Кольцова Н. Фондовые индексы АК&М // Рынок ценных бумаг - 1995. - №10

, С. 40-43.

Ушаков П. Взаимосвязи индикаторов рынка ГКО // Рынок ценных бумаг -

1997. - №3

Образцы консультаций агентства «Соболев» // Рынок ценных бумаг - 1995.

- №7, С. 6-8.

Методика расчёта индекса Российской Торговой Системы . Internet, http://www.rtsnet.ru/rts/ind/M_IndexR.htm .

Методика расчёта сводного и отраслевых индексов АК&М . Internet, http://www.akm.ru/RUS/indmet.htm .

[pic]
-----------------------
* см. приложение 1.
* Иначе фондовые индексы.
[1] Информация получена через: http://www.rts.ru/rts/ind/M_IndexR.htm

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5