Замечание: далее записывая некоторую величину с «[pic] в скобках», будет подразумеваться именно фиксированное значение, подсчитанное в день
[pic], а не функция, зависящая от [pic].

В принятой системе обозначений [pic] , [pic] - индексы подсчитанные в день [pic]: [pic][pic] , [pic][pic] , [pic] - индексы, рассчитанные для бумаг со сроком до погашения соответственно 0-30 , 30-90 и более 90 дней.

Поскольку индексы СОЛ и ОФЗ, согласно методике их построения, рассчитываются не во все дни, определим их значение в такие дни следующим образом:

[pic] ;

[pic]

Теперь введём следующие соотношения:

[pic] ;

[pic] .

Эти величины определены в день вторичных торгов и отражают приращение цены рыночного портфеля ГКО или ОФЗ. Далее обозначим через [pic] нетто- позицию операций Центробанка в день [pic] ; [pic] - объём средств, зарезервированных в Торговой системе перед началом вторичных торгов в день
[pic].

В целях произведённого исследования потребовалось нестандартное определение капитализации в дни аукциона. Имея капитализацию [pic] ([pic] и
[pic] ), рассчитываемую в дни вторичных торгов, можно найти капитализацию в день аукциона следующим образом:

[pic] , где i - число выпусков;
[pic] - объём погашаемых в день t выпусков в штуках;
[pic] - номинал погашаемых бумаг в рублях;
[pic] - объём вновь размещённых бумаг;
[pic] - средневзвешенная цена вновь размещённых бумаг.

В день вторичных торгов не требуется специально рассчитывать капитализацию, то есть [pic]. Далее говоря о капитализации будет подразумеваться именно капитализация, определённая выше. Величины [pic] и
[pic] отражают изменение показателя капитализации по отношению к предыдущему дню, в который проводились операции на рынке. Они показывают прирост рыночной стоимости портфеля «совокупного» инвестора.

Перейдём к описанию гипотез требующих проверки. Их описание полезно, так как общая ситуация на рынке непрерывно меняется, и одни зависимости, со временем, могут уступить место другим.

Нужно рассмотреть какой могла бы быть взаимосвязь между нетто- позицией Центробанка России, объёмом средств в торговой системе и общерыночными индикаторами, типа индекса обобщённой эффективности доходности ГКО, СОЛ-индекса, ценового индекса ОФЗ, капитализацией рынка и так далее.

По мнению специалистов всё многообразие этих связей можно разбить на три группы:
1) взаимосвязь объёма средств в Торговой системе (N) и различных индикаторов Здесь возможны следующие варианты:
А) Фондовые зависимости не обнаруживаются. Это могло бы означать, что либо зависимости лежат вне поля нашего зрения, либо применяемые методы слишком грубы, либо влияние исследуемых параметров локально. Последнее в точности обозначало бы, что поведение участников рынка достаточно хаотично и не имеет общей тенденции, что представляется достаточно сомнительным.
Б) Обнаруживаются зависимости обратной пропорциональности между динамикой индекса обобщённой доходности и объёмом зарезервированных в системе средств(V), прямые зависимости между V, капитализацией и СОЛ-индексом.
Наличие подобных связей логично и вполне предсказуемо. Их существование весьма вероятно, поскольку рынок - структура самоопределяющаяся, и процессы, происходящие на нём, скорее напоминают цепную реакцию, нежели
Броуновское движение.
В) Обнаруживаются связи не указанные в пункте Б. Это маловероятно, но в то же время могло бы быть результатом продуманной стратегии Центробанка
России, маркет-мейкеров или какой-нибудь другой группы агентов.
1)Взаимодействие нетто-позиции (NP) и общерыночных индикаторов.
Группа гипотез, которые могут быть исследованы, весьма обширна, поскольку связи между нетто-позицией и индикаторами (если они существуют) скорее продиктованы волей и стратегией Центробанка, чем стихийными условиями рынка
ГКО или ОФЗ (настроениями инвесторов, слухами и так далее). Однако можно попробовать описать некоторые классы гипотез
А) Явные взаимодействия не обнаруживаются.
В этом случае объяснения по сути те же, что и в пункте А первой группы. Но зависимости всё же могут существовать.
Б) Действия Центробанка России приводят к значительным изменениям котировок на рынке ГКО и ОФЗ. Существует зависимость между степенью их изменения и нетто-позицией Центробанка.
Это было естественно в свете того, что Центробанк России изначально находится в ситуации, отличной от положения любого другого агента, работающего на рынке. Во-первых, у него больше информации. Во-вторых, у него больше средств и, следовательно, больше пространства для манёвра. И, наконец, его цели во многом предопределены стратегией Минфина России
(локальные цели участников рынка до известной степени компенсируют друг друга и являются скорее тактическими, чем стратегическими). Поэтому, даже незначительные действия Центробанка могут вызвать серьёзные изменения котировок бумаг той или иной группы (или наоборот, воспрепятствовать этому вопреки ожиданиям инвесторов).
В) Действия Центробанка России, выраженные в динамике его нетто-позиции, связанны с изменением капитализации рынка ГКО и ОФЗ.
Такая связь может иметь место из-за схожей природы объектов исследования.
И тот и другой характеризуют денежные ресурсы: нетто-позиция - ресурсы, полученные Центробанком в результате своих операций; прирост капитализации
- потенциальные ресурсы, полученные инвесторами в целом.
В третьей группе гипотетических связей изучаются связи между NP и V

Выводы.

В качестве основного инструмента для анализа, в данном случае, был использован относительный прирост СОЛ-индекса, хотя логичнее было бы использовать динамику индекса обобщённой эффективной доходности. Если бы этот индекс рассчитывали в дни аукционов, то можно было бы без труда построить интересующую нас зависимость. Однако, статистический ряд индекса доходности имеет разрывы в дни аукционов. В принципе, недостающие значения, по мнению специалистов агентства «Соболев», можно было бы определить, рассчитав котировки непогашенных в день аукциона облигаций при помощи линейной, полиноминальной или какой-либо другой экстраполяции, и затем применить стандартный метод расчёта индекса. Такой пересчёт требовал бы значительных затрат времени. Все эти процедуры не являются в данном случае необходимыми, поскольку динамика процесса будет взята из [pic]

Итак, были прослежены следующие зависимости: n взаимосвязь абсолютного прироста общей капитализации ([pic]) рынка и капитализации ГКО ([pic]) и нетто-позиции Центробанка России (NP) - рис.1* . n взаимосвязь нетто-позиции (NP) Центробанка России и объёма средств (V), зарезервированных в Торговой Системе. - рис.2*. n взаимосвязь относительного прироста СОЛ-индекса ([pic]) и объёма средств, зарезервированных в Торговой Системе. - рис.3*.

Кроме того подсчитали коэффициент корреляции между объёмом средств в системе, нетто-позицией Центробанка России и другими величинами (табл. 1,2)

Исходя из рисунка 3 и коэффициента корреляции, нельзя говорить о какой-либо однозначной зависимости, хотя общая связь между относительным приростом СОЛ-индекса и изменением объёма средств в системе всё же присутствует. При этом можно заметить, что чем «короче» бумаги, тем ниже коэффициент корреляции между объёмом средств (V) и соответствующей величиной [pic]. Это свидетельствует о том, что среди ГКО сильнее всего реагируют на изменение количества поступающих на торги средств именно
«длинные» бумаги. Говорить о жёсткой количественной связи «рост V -рост котировок» нельзя, но можно вести речь о наличии таковой, не определяя количественные показатели.

Выше оказался коэффициент корреляции между нетто-позицией и изменением капитализации. О чём говорят кривые, изображённые на рисунке 1, и коэффициенты корреляции, представленные в таблицах? При возрастании котировок увеличиваются дневные темпы прироста капитализации. Чем выше прирост капитализации, тем больше выросли бумаги. Достаточно высокая степень корреляции динамики прироста капитализации рынка и нетто-позиции операций Центробанка, по оценке специалистов агентства «Соболев», отражает функции Банка России на рынке ГКО. Как известно, одна из главных его задач состоит в обеспечении стабильности рынка, то есть плавной динамики котировок (и процентных ставок). В ситуации, когда темпы роста котировок слишком высоки, Банк России продаёт облигации из своего портфеля (нетто- позиция в этом случае будет положительной), и, если рынок падает,
Центробанк своими покупками поддерживает его. Особенно наглядна эта связь при значениях нетто-позиции, превосходящих 150 млрд. рублей по модулю.

Коэффициент корреляции между нетто-позицией и объёмом средств, зарезервированных в системе оказался весьма низким. Учитывая вид кривых, представленных на рисунке 2, можно сказать, что связь практически не наблюдается или она весьма эпизодическая. В то же время можно предположить, что Центробанк России в течении торгов чаще воздействует не на общий уровень котировок, а на структуру процентных ставок. При этом значение нетто-позиции явно не адекватно отражает деятельность Банка России.

Суммируя вышесказанное, можно сделать следующие выводы: n Наличие значительных средств в Торговой Системе вызывает взлёт котировок по бумагам этих групп, причём чем более существенная сумма была зарезервирована в день t, тем более существенный рост относительно предыдущего дня мы наблюдаем. При этом, естественно, наблюдается рост

СОЛ-индексов всех видов, индекса ОФЗ и капитализации рынка ГКО и ОФЗ, а так же падение индексов общей эффективной доходности. Лучше всего реагируют на изменение объёма средств в системе «длинные» бумаги. n Основные действия Центробанка России направлены на обеспечение стабильности рынка, недопущение резкого взлёта или падения котировок.

При этом замечено, что если нетто-позиция Центробанка превосходила по модулю 200 млрд. рублей, то прирост капитализации рынка в текущий день по сравнению с днём предыдущим имел тот же знак, что и нетто-позиция.
В период с июля по декабрь 1996 года не наблюдалось иной зависимости между нетто-позицией операций Банка России и объёмом средств, зарезервированных в
Торговой системе.

Глава 5

Индикаторы деловой активности* в российской экономике.

Статистика рынка ценных бумаг служит основой для расчёта обобщающих показателей, характеризующих его состояние и перспективы макроэкономической коньюктуры. Индексы (индикаторы) деловой активности достаточно адекватно отражают коньюктурную ситуацию и позволяют дать довольно точный прогноз её изменения.

Однако, в настоящее время большинство отечественных отечественных трейдеров и управляющих портфелями считают, что российские индексы деловой активности не применимы к анализу и прогнозированию рынка. Впрочем
Правительство и крупный бизнес не рассматривают эти показатели в качестве характеристик общего состояния экономики.

Возможно ли в сегодняшней России практическое использование индексов деловой активности?

5.1 Способы использования индексов деловой активности. Группы потребителей услуг по предоставлению информации о движении индексов.

Индексы деловой активности выступают в качестве обобщающих характеристик макроэкономической ситуации и инвестиционного климата. Потребители - органы государственного регулирования экономики; крупный бизнес, прямо не связанный с профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг; общественное мнение в самом широком смысле. n инструментов анализа и прогнозирования коньюктуры (как текущих тенденций так и долгосрочных изменений). Потребители: профессиональные участники рынка ценных бумаг, в первую очередь инвесторы и управляющие портфельными инвестициями. n основы для инструментов хеджирования на финансовом рынке фьючерсных и опционных контрактов. Потребители: управляющие крупными инвестиционными фондами с консервативной стратегией, использующие производные инструменты на индексы деловой активности для страхования (хеджирования), биржевые спекулянты; n ориентира при оценке эффективности управления портфелями клиентов, в том числе при управлении инвестиционными фондами. При заключении договора на управление финансовыми активами требуется ориентир, показывающий

«среднее» движение рынка. Сравнивая с ним доходность портфеля, можно сделать вывод о качестве управления.

5.2 Характеристики индексов

Каждый индекс имеет следующие характеристики:
. список индекса (набор акций-представителей);
. метод усреднения;
. виды весов к курсовым стоимостям акций, входящим в список индекса;
. базисное значение индекса (значение индекса в базисном году); статистическая база, на основе которой производиться расчёт показателя.

Список индекса.

Главный критерий отбора акций корпораций для составления списка индексов - репрезентативность (колебания цен на данную акцию должны отражать колебания цен всего рынка ценных бумаг или колебания цен на акции эмитентов того сектора экономики, представителем которого является эмитент выбранной акции).

Другой критерий отбора - надёжность самой корпорации, выпустившей эту акцию. Типично российской проблемы отбора акции, исходя из частоты сделок по ней, в странах с устоявшимися рынками не существует.

Метод усреднения.

Это может быть метод арифметической или геометрической средней

Виды весов.

При взвешивании акций, входящих в список индекса, могут быть выбраны следующие весовые коэффициенты: n курсовая стоимость акции корпорации (индекс с ценовым взвешиванием - price-weighting-index); n капитализация корпорации-эмитента (индекс с рыночным взвешиванием - market-value-weighting-index).

При применении в качестве весов индекса капитализации наибольшее влияние на изменение индекса оказывают изменения курсов акций компаний с наибольшей капитализацией. Если в качестве весов применяются курсовые стоимости, то наибольшее влияние приобретают акции с высокой курсовой стоимостью. При отсутствии весовых коэффициентов, изменение курсов акций различных корпораций в одинаковой степени влияет на изменение индекса независимо от размера корпорации и от абсолютной величины курсовой стоимости акции.

Базисное значение

Всем индексам, кроме индексов с ценовым взвешиванием присуща такая характеристика, как базисное значение индекса. Это его величина в году, принимаемом за базу. Для удобства расчётов базисное значение индекса округляется до10, 50 или 100.

Статистическая база

В качестве статистической базы выбираются результаты торгов на фондовой бирже или на торгах внебиржевого института рынка ценных бумаг или на их совокупности.

Формулы

Три типичные формулы лежат в основе расчётов индексов деловой активности в США.

1. Индексы с ценовым взвешиванием, использующие метод арифметической средней (DJIA, MMI)

I=[pic], где

[pic]-рыночная цена i-ой акции,

D- поправочный коэффициент (divizor).

Коэффициент D необходим для того, чтобы значения индекса в разные временные периоды с разным списком индекса были сопоставимы. Он исчисляется следующим образом:

D=[pic], где

[pic] - значение индекса в текущем периоде, несопоставимое со значением индекса в базисном периоде из-за изменения списка индекса:

[pic] , где
[pic]-цена вновь введённой в список акции; n- количество акций в списке индекса;
[pic]- условное (рассчитанное по старому списку индекса) значение индекса в текущем периоде, сопоставимое со значением индекса в базисном периоде:

[pic] , где
[pic]- цена акции, выводимой из списка.

Таким образом, индекс в текущем периоде, рассчитанный на основе нового списка будет сопоставим с индексом в базисном периоде:

[pic].

Использование D также необходимо при изменении номинальных стоимостей акций, входящих в список индекса (расщепление (split) акций).

Теоретически, же формула индекса (а точнее, средней) с ценовым взвешиванием выглядит следующим образом:

[pic] .

2.Индексы с рыночным взвешиванием, использующие метод арифметической средней (Standard&Poor’s, NYSE Compozit):

[pic] , где

[pic] - рыночная цена (капитализация) корпорации i в период t;

[pic] - рыночная цена (капитализация) корпорации i в период 0;

[pic] - ,базисное значение индекса.
3. Индексы с равным взвешиванием, использующие метод геометрической средней
(Value-Line-Composite-Index, LCI):

[pic] , где

[pic]-цена i-ой акции в базисном периоде;

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5