При небольшой прибыли (или убыт­ках) на одной операции обеспечивают себе необходимый уро­вень прибыли за счет объема операций.

Деятельность скалперов особенно способствует ликвидности рынка, так как на них при­ходится большая часть операций.

Подобную тактику также ис­пользуют в основном профессиональные трейдеры, торгующие за свой счет;

______________________________________________________________

1 Ковнч Де Ш., Такки К. Стратегии хеджирования. — М.: ИНФРА-М, 1996. С.87.

2 Ринг "быков" и "медведей". — М.: Политиздат, 1982. С. 16.

• спредеры— используют разницу цен на разные, но взаимосвязанные фьючерсные контракты. Прибыль спредера может возникать при использовании определенного соотноше­ния цен на контракты по одному товару с разными сроками, либо по разным товарам с одним сроком.

2.4. Стратегия и тактика спекулятивных операций

Успешные операции требуют разработки стратегии спекуля­ции, анализа и прогноза цен и умения эффективно управлять выделенным для операции капиталом.

Для успешной спекулятивной торговли трейдер должен, во-первых, специализироваться на каком-либо рынке, и, во-вторых, ограничить число одновременно контролируемых им открытых по­зиций.

Количество одновременно контролируемых позиций устанав­ливается с учетом времени, которое трейдер может посвятить спеку­лятивной деятельности. Так, для спекулянтов-непрофессионалов, которые не имеют возможности посвятить этому занятию все свое время, считается благоразумным иметь одновременно не более пяти открытых позиций.

Для профессиональных трейдеров, имеющих в своем распоряжении специальное оборудование и штат сотрудников, таким лимитом может быть сто позиций.

Весьма важную роль в успешной фьючерсной торговле иг­рают тактика осуществления операций и грамотное управление имеющимися денежными ресурсами. Конечно, эффективное управление капиталом не сможет обеспечить прибыль при не­верных решениях, но оно сможет смягчить воздействие убыточ­ных операций на положение спекулянта.

В управлении денежными ресурсами соотносятся три факто­ра: риск, возможная прибыль и размер имеющегося капитала.

Спекулянты на фьючерсных рынках очень часто оценивают риск, сравнивая лишь контрактную цену и размер первоначаль­ной маржи. На самом деле это неверно. Первоначальная маржа — это лишь залог должного исполнения контракта. А предел риска либо составляет полную стоимость контракта (в случае длинной позиции), либо неограничен (в случае короткой позиции).

Однако это только теоретический размер риска, так как це­ны редко падают до нуля. Как же практически оценить степень риска? Риск фьючерсной позиции состоит из двух частей:

• суммы, которую спекулянт готов потерять, прежде чем он отдаст приказ на закрытие позиции,

• фактора скольжения, учитывающего возможность того, что условия рынка могут привести к существенному отличию реальной цены закрытия сделки от планируемой цены за­крытия.

К примеру. Спекулянт купил августовский фьючерсный контракт на нефть по  14,40 долл. и, планируя убытки, наметил стоп-цену 13,70 долл. Та­ким образом, сумма, которую он планирует потерять, составляет 700 долл. (0,70 долл. х 1000 бад,). Реальна ли намеченная цифра? Скорее всего нет. Стоп-приказ с ценой 13,70 долл. не гарантирует исполнения именно по этой цене.

Например, рынок может за­крыться в один день при 13,75 долл., а на следующий день от­крыться при 13,50 долл. Или неожиданные известия могут привес­ти к столь быстрому падению цены, что стоп-приказ будет испол­нен только по цене 13,55 или 13,60 долл. 1

Таким образом, проявляется действие второго фактора, оце­нить который значительно труднее.  В принципе, определяя воз­можный реальный убыток, необходимо проанализировать размер колебаний цен в течение дня, а также отклонение цен открытия от цен закрытия предыдущего дня.

Например, если дневные ко­лебания цен рынка нефти в последние месяцы составляли 20—30 пунктов, то фактор скольжения можно принять на уровне 10—15 пунктов. Таким образом, в примере вероятная цена закрытия со­ставит 13,68 долл., а возможный убыток — 720 долл. 2

______________________________________

1 Рэдхэд К. и Хыос С. Управление финансовыми рисками. — М.: ИНФРА-М. 1996. С. 234.

2 Товарная биржа — как ее создать? — М.: Экономика, 1991. С. 34.

2. 5. Практика осуществления  спекулятивных операций

Практика осуществления спекулятивных операций на фью­черсных рынках уже отработала обязательные условия, которые можно сформулировать в виде свода правил успешной спекуляции.

Правило 1.  Спекулировать только теми средствами, кото­рые игрок может позволить себе потерять.

Прежде всего спекулянт должен отделить капитал для фью­черсных операций от прочих активов. Обычно спекулянты, имеющие капитал более 25 тыс. долл., держат его в ценных бу­магах Казначейства США, так как при использовании их в ка­честве первоначального депозита они продолжают приносить доход.

Но поскольку переменная маржа вносится только налич­ными, то крупный трейдер вынужден держать 20—25% своего спекулятивного капитала на счете у ФКМ. 1

Для спекулянтов, чей спекулятивный капитал менее 25 тыс.  долл., использование ценных бумаг затруднено, поскольку обычно ФКМ требуют минимальной суммы на счете 20 тыс. долларов, прежде чем они соглашаются принять ценные бумаги в качестве депозита. 2

На первый взгляд, низкий уровень маржи на фьючерсных рынках позволяет спекулировать, имея весьма скромный капи­тал. Однако многие ФКМ требуют от своих клиентов депозита не менее 5 тыс. долл. при открытии счета, что гораздо больше сумм первоначального депозита.

Кроме того, в спекуляциях считается нормой не рисковать в одной сделке более чем 10% капитала, а найти привлекательные возможности для спекуля­ции с риском менее 500 долл. довольно сложно. Таким образом, можно

______________________________________________________________

1 Ковнч Де Ш., Такки К. Стратегии хеджирования. — М.: ИНФРА-М, 1996. С.98.

2  Драчевский Г. А. Спекулятивные операции на фьючерсных рынках// Деловой мир. C. 29

3 Солодилов А. К.  Техника спекулятивных операций// Экономика и жизнь. С 17.

определить минимальную границу спекулятивного капи­тала, необходимого для игры на фьючерсных рынках, на уровне 5 тыс. долл.

Правило 2. До начала каждой операции установить

 уро­вень риска и желаемый уровень прибыли.

Перед началом каждой операции спекулянт определяет для себя уровень риска и желаемый уровень прибыли. Высокий по­казатель левериджа на фьючерсных рынках может сыграть про­тив спекулянта, не спланировавшего возможные убытки. В ре­зультате очень часто игроки, оценившие риск на уровне 800 — 1000 долл. на контракт, не могут вовремя закрыть позиции и несут потери на уровне 2—3 тыс. долл.

Для предупреждения та­ких ситуаций грамотные спекулянты сразу после открытия по­зиции отдают стоп-приказ с ограничением убытков, что позво­ляет спекулянту быть уверенным в автоматическом закрытии его позиции при ухудшении ситуации до обозначенного уровня.

Отдав такой приказ, важно удержаться от соблазна изменить его условия, особенно в отношении уровня убытков. Как прави­ло, чем ближе рынок подходит к стоп-цене, обозначенной в приказе для ограничения убытков, тем выше вероятность того, что была допущена ошибка в оценке ситуации на рынке и ее дальнейшего развития.

Цели в отношении прибыли могут быть установлены более гибко. Однако здесь важно не следовать общей тенденции быст­рого получения небольшой прибыли. Такая тактика есть прямой путь к разорению.

В отношении прибыли можно использовать два разных подхода:

• установить минимальный уровень прибыли и закрыть пози­цию до того, как он будет достигнут, только если какие-то новые тенденции меняют оценку рыночной ситуации, понимать уровень стоп-цены вслед за движением рынка.

И тот и другой подходы содействуют избежанию небольших прибылей.

Правило З. Целью операций должно быть получение

 больших прибылей и малых убытков

Такой подход к спекуляции на фьючерсах имеет смысл, только если действительно существует возможность получения прибылей и убытков, различных по своему уровню. Предполо­жим, спекулянт получает прибыль в 3 тыс. долл. на контракт на каждой прибыльной сделке и теряет 1 тыс. долл. на каждой убы­точной сделке и имеет следующее соотношение прибыльных и убыточных операций: 20% прибыльных и 80% убыточных.

В та­ком случае получается, что он теряет в среднем 200 долл. на ка­ждой сделке, несмотря на то, что его средняя прибыль в три раза больше, чем средний убыток (3 тыс. долл. долл. х 0,20 — 1 тыс. долл. х 0,80 = 200 долл.). 1

Большие прибыли имеют смысл, только если они происхо­дят достаточно часто для того, чтобы сбалансировать многочис­ленные небольшие убытки.

Почему же необходимо уменьшать убытки и не ограничивать увеличение прибыли? Ответ лежит в том, как колеблются фью­черсные цены.

Если бы колебания цен были полностью случай­ными, тогда изменение цены в 200 долл. на контракт представ­ляло бы собой то же самое, что двойное изменение цен на 100 долл., а однократный рост цен на 5000 долл. был бы то же са­мое, что 50 раз по 100 долл.  2

Такое поведение цены называется нормальным распределением ценовых колебаний. ( рис 1).

Вероятность изменения цены

   Изменение цены   (произвольные

единицы)

          -3 –2 -1  O +l   +2 +3        

Рис. 1. Нормальное распределение ценовых колебаний

______________________________________

1 Ринг "быков" и "медведей". — М.: Политиздат, 1982. с. 54.

2 Рэдхэд К. и Хыос С. Управление финансовыми рисками. — М.: ИНФРА-М. 1996. с. 87

На горизонтальной оси обозначены единицы ценовых колебаний. Вертикальная ось показывает меру вероятности, что це­новое изменение данного размера произойдет прежде, чем слу­чится движение в обратном направлении хотя бы на одну еди­ницу ценового изменения.

Выбор единицы изменения цены — произвольный. Это может быть 100 долл. на контракт, 1000 долл. или другая мера. При таком распределении (случайном) нет ни­какой разницы для долгосрочного уровня прибыльности опера­ций — выбирается ли тактика крупных выигрышей и малых убытков, малых выигрышей и больших убытков или что-то дру­гое.

Можно выбрать тактику: иметь примерно 5 тыс. долл. прибыли на каждые пять убытков по 1 тыс. долл. или же 5 тыс. долл. прибы­ли на каждые 5 тыс. долл. убытков — в долгосрочном плане это позволит обеспечить уровень безубыточности.

Однако на фьючерсном рынке цены имеют не случайное рас­пределение, что и объясняет, почему надо планировать большие прибыли и небольшие убытки. Многочисленные анализы этих рынков показывают, что на них имеют место более крупные ко­лебания цен, чем это должно быть под воздействием случайности.

График типичного изменения фьючерсных цен представлен на рис. 2 (непрерывная линия). На этот же рисунок наложено нормальное распределение (пунктирная линия). Самое важное, что можно здесь увидеть, — это то, что "хвосты" изменений фью­черсных цен выше, чем при нормальном распределении. Это оз­начает более высокую вероятность больших ценовых изменений.

Рис 2. Типичное распределение ценовых изменений фьючерсных цен

Начиная от любого уровня, изменение цен на 1 тыс. долл. на контракт в определенном направлении имеет более чем случайную вероятность быть началом тренда на 5 тыс. долл. или 10 тыс. долл.

Преимущест­во торговли на крупных ценовых изменениях с учетом этого типа распределения состоит в том, что такой подход позволяет исполь­зовать более высокое, чем при нормальном распределении, число больших ценовых изменений на выгоду спекулянту. Так, на фью­черсном рынке можно, например, встретить одно изменение цен на 5 тыс. долл. на контракт на каждые девять изменений на 500 долл., тогда как при нормальном распределении это может про­изойти только на  каждые 10 изменений.  1

Спекулянт заставляет этот дисбаланс работать на себя, а не против себя, что и обеспе­чивает ему успех в долгосрочном плане.

Как показывает практика, хороший трейдер может иметь ус­пешные сделки на 10—15% чаще, чем это позволяет теория ве­роятностей. 2

Правило 4. По каждой позиции можно рисковать

не более чем 5% спекулятивного капитала

Это правило кажется излишне консервативным, но если спеку­лянт совершает много операций и все время нарушает это правило, ему гарантирован провал. Для того чтобы понять это, необходимо проанализировать то, что называется "вероятностью разорения".

Предположим, спекулянт имеет определенный объем капи­тала и рискует частью его на каждой сделке. Представим, что капитал составляет 10 тыс. долл., и риск оценивается в 1 тыс. долл. на сделке.

Вероятность разорения есть вероятность потери всего капитала (в данном случае 10 тыс. долл.). Это мо­жет случиться разными способами: можно потерять капитал на десяти первых сделках, можно получить прибыль в 3 тыс.

____________________________

1 Ковнч Де Ш., Такки К. Стратегии хеджирования. — М.: ИНФРА-М, 1996. С. 66.

2 Брокерам и их клиентам /Улыбин К.А., Андрошина И.С., Харисова Н.Л. и др. — М.: Институт молодежи, 1991. С. 123.

долл. на первых двух сделках, а затем потерять по 1 тыс. долл. на по­следующих

тринадцати подряд и т.д. Вероятность такого резуль­тата зависит от двух факторов:

- вероятности неудачи на каждой отдельной сделке;

- доли начального капитала, которой рискуют на каждой сделке.

Предположим, что по каждой сделке рисковый капитал со­ставляет одинаковую величину.

Формула для подсчета вероятности разорения довольно про­ста, если предположить, что прибыль и потери всегда одинако­вы. Если одна и та же единица капитала теряется или приобре­тается на каждой сделке, то вероятность разорения R подсчиты­вается по формуле: 1

Как выше сказано, даже самые удачные спекулянты не смогут получать прибыль более чем на 10% случаев чаще, чем это следу­ет по теории вероятностей. Следовательно, успешный трейдер, поставивший цель равных убытков и прибылей, может иметь прибыль в 55% своих сделок (55% = 50% + 0,10 х 50%). Далее используем эти цифры для подсчета вероятности разорения:

Результаты, полученные по этой формуле, представлены в табл. 1. Ее данные показывают разную степень риска. Важно отметить, что 100/^ — это процент начального капитала, кото­рым рискуется в каждой сделке, поскольку N — это число еди­ниц в начальном капитале. 2

___________________________________

1 Рэдхэд К. и Хыос С. Управление финансовыми рисками. — М.: ИНФРА-М. 1996. С. 238.

Таблица 1. Вероятность разорения (пропорция прибыли/убытков = 1:1). Вероятность прибыли = 55%.