. чистый денежный поток предприятия в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса.
Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции – деньги.

Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

1. Выбор модели денежного потока.

2. Определение длительности прогнозного периода.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

4. Анализ и прогноз расходов.

5. Анализ и прогноз инвестиций.

6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

7. Определение ставки дисконта.

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

10. Внесение итоговых поправок.

При оценки бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. В таблице 1 показано, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

Таблица 8
| |Чистая прибыль после уплаты налогов |
|плюс |амортизационные отчисления |
|плюс (минус) |уменьшение (прирост) собственного оборотного |
| |капитала |
|плюс (минус) |уменьшение (прирост) инвестиций в основные |
| |средства |
|плюс (минус) |прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности |
|итого равно |денежный поток |

Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств.
Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

При расчете величины денежного потока для каждого прогнозного года можно руководствоваться следующей схемой (иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП) (табл.8).

Таблица 9
|ДП от основной деятельности |
|Прибыль (за вычетом налогов) |Чистая прибыль = прибыль отчетного года|
| |за вычетом налога на прибыль |
|плюс амортизационные отчисления|Амортизационные отчисления прибавляются|
| |к сумме чистой прибыли, так как они не |
| |вызывают оттока денежных средств |
|минус изменение суммы текущих |Увеличение суммы текущих активов |
|активов |означает, что денежные средства |
| |уменьшаются за счет связывания в |
| |дебиторской задолженности и запасах |
|• краткосрочные финансовые | |
|вложения | |
|• дебиторская задолженность | |
|• запасы | |
|• прочие текущие активы | |
|плюс изменение суммы текущих |Увеличение текущих обязательств |
|обязательств |вызывает увеличение денежных средств за|
| |счет предоставления |
| |отсрочки оплаты от кредиторов, |
| |получения авансов от покупателей |
| | |
|• кредиторская задолженность | |
|• прочие текущие обязательства | |
|плюс ДП от инвестиционной деятельности |
|минус изменение суммы |Увеличение суммы долгосрочных активов |
|долгосрочных активов |означает уменьшение денежных средств за|
| |счет инвестирования в активы |
| |долгосрочного использования. Реализация|
| |долгосрочных активов (основных средств,|
| |акций других предприятий и пр.) |
| |увеличивает денежные средства |
|нематериальные активы | |
|основные средства | |
|незавершенные капитальные | |
|вложения | |
|долгосрочные финансовые | |
|вложения | |
|прочие внеоборотные активы | |
|плюс ДП от финансовой деятельности |
|плюс изменение суммы |Увеличение (уменьшение) задолженности |
|задолженности |указывает на увеличение (уменьшение) |
| |денежных средств за счет привлечения |
| |(погашения) кредитов |
|краткосрочных кредитов и займов| |
|долгосрочных кредитов и займов | |
|плюс изменение величины |Увеличение собственного капитала за |
|собственных средств |счет размещения дополнительных акций |
| |означает увеличение денежных средств; |
| |выкуп акций и выплата дивидендов |
| |приводят к их уменьшению. |
|уставного капитала | |
|накопленного капитала | |
|целевых поступлений | |

В данной дипломной работе рассчитаем денежный поток для рассматриваемого предприятия ОАО «Автоцентр» по модели денежного потока для собственного капитала.

Таблица 10 тыс.руб.
|Чистая прибыль |18 292 |
|Амортизация |188 |
|Капитальные вложения |742 |
|Изменение оборотного капитала |256 |
|Сальдо по долгосрочной задолженности|1946 |
|Денежный поток для собственного |19 428 |
|капитала | |

Денежный поток для собственного капитала оцениваемого предприятия имеет положительную величину.

Подготовка данных для оценки.

В соответствии с действующим законодательством данные отчета о финансовых результатах ОАО «Автоцентр», прошедшие аудиторскую проверку, предоставляется в рублях. Для цели оценки данного предприятия отчет о финансовых результатах был перестроен (проанализированы доходы и расходов предприятия на предмет типичных и нетипичных расходов).

Это позволило рассчитать показатели валовой прибыли. Затем из суммарной валовой прибыли были вычтены общие и административные расходы по всему предприятию и тем самым определена налогооблагаемая прибыль. Применение к последнему показателю ставки налогообложения позволило вычислить чистую прибыль.

Таблица 11
|Выручка от реализации |182163 |
|Внереализационные и операционные доходы |2809 |
|Типичные доходы |625 |
|Нетипичные доходы |2184 |
|Всего, выручка предприятия |182788 |
|Себестоимость реализованной продукции | |
|Постоянные издержки |9267 |
|Переменные издержки |137020 |

Продолжение таблицы 11
|Износ |188 |
|Всего, себестоимость реализованной продукции |146475 |
|Валовая прибыль |36313 |
|Расходы на продажу, общие и административные |8751 |
|(переменные) | |
|Внереализационные и операционные расходы |4362 |
|Типичные расходы |672 |
|Нетипичные расходы |3690 |
|Прибыль до выплаты процентов и до |26890 |
|налогообложения | |
|Проценты |2822 |
|Ставка проценты |14,5 |
|Прибыль до налогообложения |4 059 |
|Налоги |5776 |
|Ставка налогообложения, % |24 |
|Чистый доход |18292 |
|Рентабельность, % |10,01 |

Выбор прогнозного периода.

Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Определение адекватной продолжительности прогнозного периода - непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков нежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.
Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.

Оцениваемое предприятие работает на рынке более 15 лет и уже вышло на стабильные темпы роста денежного потока. Прогнозный период определим в пять лет.

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения учета целого ряда факторов, среди которых:
• номенклатура выпускаемой продукции;
• объемы производства и цены на продукцию;
• ретроспективные темпы роста предприятия;
• спрос на продукцию;
• темпы инфляции;
• имеющиеся производственные мощности;
• перспективы и возможные последствия капитальных вложений;
• общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;
• ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конвенции;
• доля оцениваемого предприятия на рынке;
• долгосрочные темпы роста в остаточный период;
• планы менеджеров данного предприятия.

Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основание на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

Темпы инфляции измеряются с помощью индексов цен, характеризующих среднее изменение уровня цен за определенный период. Для этого используется следующая формула:

Ip = (P1G1/( P0G1 (12)

Ip - индекс инфляции;

P1 - цены анализируемого периода;

P0 - цены базового периода;

G1 - количество товаров, реализованных в анализируемом периоде.

Внутри любой отрасли по меньшей мере несколько предприятий борются за свою долю рынка. И здесь возможны разные варианты. Можно увеличить свою долю на уменьшающемся рынке за счет неудачливых конкурентов, а можно и, наоборот, потерять свою долю на растущем рынке. В связи с этим важно точно оценить размер и границы рыночного сегмента, на котором собирается работать предприятие.

Задача оценщика - определить тенденцию изменения доли реального рынка, удерживаемой оцениваемым предприятием с точки зрения спроса и потребностей конечных потребителей. При этом целесообразно проанализировать следующие факторы:

• долю рынка, принадлежащую предприятию в данное время;

• ретроспективную тенденцию изменения этой доли (постоянство, сокращение или увеличение);

• бизнес-план предприятия. Особое внимание необходимо обратить на то, каким образом предприятие планирует сохранить или увеличить долю рынка (при помощи снижения цен, дополнительных маркетинговых издержек или путем повышения качества производимой продукции).

Выведем индекс инфляции с помощью индексов цен. В краткой характеристике оцениваемого предприятия был произведен анализ выручки. Основная часть валовой выручки была получена от реализации автомобилей производства ОАО
«АВТОВАЗ». Поэтому для вывода индекса инфляции проанализируем изменение цен на продукцию ОАО «АВТОВАЗ». Разобьем автомобили по семействам.

Таблица 12
|Семейства |Количество |Цены |Цены базового |
| |реализованных |анализируемого |периода, тыс.руб.|
| |автомобилей, шт. |периода, тыс.руб. | |
|«Классика» |140 |140 |120 |
|«Нива» |100 |140 |130 |

Продолжение таблицы 12
|"Самара" |310 |160 |155 |
|"Десятка" |322 |225 |190 |

Ip = (P1G1/( P0G1 = 1,12

ОАО «Автоцентр» реализует автомобили на территории г. Тольятти и занимает около 30 % этого рынка. Спрос на автомобили производства ОАО
«АВТОВАЗ» относительно стабилен, общее число клиентов не уменьшается, хотя в связи с повышением покупательной способности населения часть клиентов переходит на автомобили иностранного производства. В бизнес-плане ОАО
«Автоцентр» предусмотрено заключение контрактов с поставщиками автомобилей иностранного производства и таким образом планируется не потерять клиентов переходящих на автомобили других производителей. также планируется расширение номенклатуры запасных частей за счет включения в нее запасных частей для автомобилей других производителей. Планируется произвести обучение основных рабочих для оказания услуг по ремонту автомобилей прочих производителей. Таким образом, предприятие намерено сохранить и расширить свою долю на рынке.

Для расчета темпов роста проанализируем данные по суммарным объемам продаж за 1997 – 2002 гг. по предприятиям сервисно-сбытовой сети ОАО
«АВТОВАЗ» (к которым принадлежит оцениваемое предприятие).

Таблица 13
|Товарные группы |1997 |1998 |1999 |2000 |2001 |2002 |Средн|Вес|
| | | | | | | |евзве|а |
| | | | | | | |шенны| |
| | | | | | | |е | |
| | | | | | | |темпы| |
| | | | | | | |роста| |
| | | | | | | |по | |
| | | | | | | |товар| |
| | | | | | | |ным | |
| | | | | | | |групп| |
| | | | | | | |ам, %| |
|Объем реализации|382861|413490|446569|482295|580677|638102|6 |1 |
|услуг по |6 |5 |7 |3 |0 |6 | | |
|техническому | | | | | | | | |
|обслуживанию | | | | | | | | |
|автомобилей (без| | | | | | | | |
|стоимости | | | | | | | | |
|запасных | | | | | | | | |
|частей), час | | | | | | | | |
|Объем реализации|389792|420975|454653|491025|457464|649653|19,3 |2 |
|запасных частей | | | | | | | | |
|на техническое | | | | | | | | |
|обслуживание | | | | | | | | |
|автомобилей, | | | | | | | | |
|тыс.руб. | | | | | | | | |

Продолжение таблицы 13
|Объем реализации|82158 |88730 |95829 |103495|136582|136929|0,3 |3 |
|автомобилей, шт | | | | | | | | |
|Средневзвешенные|7,58 | | | | | | | |
|темпы роста, % | | | | | | | | |

Анализ и прогноз расходов.

На данном этапе оценщик должен:

• учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;

• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7