Суммируя вышесказанное, можно отметить, что рейтинг обеспечивает эмитенту доступ к фондовому рынку, а его повышение — лучшие ценовые условия. Вместе с тем, снижение рейтинга приводит к удорожанию облигационного займа. При этом эмитент очень рискует, так как любое снижение качества его ценных бумаг означает дополнительные издержки. Итак, мы видим, что рейтинг для эмитента определяет цену займа, делает рынок выпускаемой им ценной бумаги ликвидным и в конечном итоге определяет ее место (нишу) на рынке. В связи с этим для эмитента, желающего получить приемлемую цену привлеченных с помощью выпуска облигационного займа ресурсов, важно иметь высокий рейтинг. В отечественной практике при построении рейтинга инвестиционной привлекательности, как правило, осуществляется сравнение предприятий по конкретному набору количественных показателей. Следует отметить, что не имея достаточно высокого рейтинга, эмитенты не смогут повысить эффективность выпуска облигации путем выхода на внешние рынки.

1.2.Классификаия корпоративных облигации

Основными видами облигаций являются краткосрочные дисконтные облигации и долгосрочные купонные облигации. Но поскольку существует большое разнообразие облигаций, попробуем классифицировать их по ряду признаков.
Чтобы дать развернутую классификацию облигаций, используем не только пока еще небольшой опыт функционирования российского рынка корпоративных облигаций, но и богатый зарубежный опыт организации облигационных займов.

1.Итак, в зависимости от сроков, на которые выпускается займ, все многообразие облигаций условно можно разделить на две большие группы:

Облигации с оговоренной датой погашения, которые в свою очередь, делятся на: краткосрочные, среднесрочные, и долгосрочные.

Краткосрочные облигации, в свою очередь, можно разделить на подвиды – со сроком обращения от 6 месяцев до одного года и от одного года до двух лет. Попытка же решения стратегических проблем предприятия выпуском краткосрочных обязательств с последующим рефинансированием, путем выпуска аналогичных обязательств, приводит к построению финансовой пирамиды, так как для погашения ранее сделанных займов предприятие вынуждено постоянно наращивать цену заимствований.

Кроме того, для успеха любой эмиссии необходима серьезная предварительная работа по приведению отчетности в вид, соответствующий требованиям инвесторов. Поэтому при выпуске краткосрочных облигаций организационные затраты могут превысить выгоды от эмиссии. Для снижения инфляционных и валютных рисков при выпуске долгосрочных облигаций могут быть предусмотрены различные механизмы индексации номинальной стоимости или величины купонных выплат по корпоративным облигациям. Индексировать погашаемый номинал можно в соответствии с инфляцией, темпами изменения официального обменного курса доллара США или величины ссудного процента.

Облигации без фиксированного срока погашения включают в себя:

-Отзывные облигации могут быть востребованы (отозваны) эмитентом до наступления срока погашения. Еще при выпуске облигаций эмитент устанавливает условия такого востребования: по номиналу или с премией;

-Облигации с правом погашения предоставляют право инвестору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости;

Продлеваемые облигации предоставляют инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течение этого срока;

Отсроченные облигации дают эмитенту право на отсрочку погашения.

2. В зависимости от порядка владения облигации могут быть:

-именные, права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведет эмитент;

- на предъявителя, права владения которыми подтверждаются простым предъявлением облигации.

3. По целям облигационного займа облигации подразделяются на:

- Обычные, выпускаемые для рефинансирования имеющейся ; эмитента задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использованы на финансово-хозяйственную деятельность;

- Целевые, средства от продажи которых направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов или конкретных мероприятий (например, проведение телефонной сети и т. п.),

4. По методу погашения номинала могут быть:

- Облигации, погашение номинала которых производится разовым платежом;

- Облигации с распределенным по времени погашением, когда за определенный отрезок времени погашается некоторая доля номинала;

- Облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).

5. Периодическая выплата доходов по облигациям в виде процентов производится по купонам.Ранее купон представлял собой вырезной талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставки. По способам выплаты купонного дохода облигации подразделяются на:

- Облигации с фиксированной купонной ставкой;

- Облигации с плавающей купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от уровня ссудного процента;

- Облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа.
Такие облигации еще называют индексируемыми, обычно эмитируются в условиях инфляции;

- Облигации с минимальным или нулевым купоном (мелкопроцентные или беспроцентные облигации). Рыночная цена по таким облигациям устанавливается ниже номинальной, т. е. предполагает скидку. Доход по этим облигациям выплачивается в момент ее погашения по номинальной стоимости и представляет разницу между номинальной и рыночной стоимостью;

- Облигации с оплатой по выбору. Владелец этой облигации может доход получить как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска;

Облигации смешанного типа. Часть срока облигационного займа владелец облигации получает доход по фиксированной купонной ставке а часть срока — по плавающей ставке.

6.В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов различают:

- Облигации, достойные инвестиций, — надежные облигации, выпускаемые компаниями с твердой репутацией; хорошее обеспечение;

- Макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер.
Вложения в такие облигации всегда сопряжены с высоким риском.

7. В зависимости от обеспечения облигации делятся на два класса:

7.1. Обеспеченные залогом;

7.2. Необеспеченные залогом. В свою очередь, обеспеченные залогом облигации:

7.1.1. Обеспечиваются физическими активами: в виде имущества и иного вещного имущества; в виде оборудования (облигации с подобным залогом чаще всего выпускаются транспортными организациями, которые в качестве обеспечения используют суда, самолеты и т. п.).

Облигации под залог физических активов (как в виде вещного имущества, так и в виде оборудования) включают в себя так называемые: облигации под первый заклад; второзакладные облигации, или облигации под второй заклад.

Облигации под второй заклад стоят на втором месте после первозакладных и называются еще общезакладными. Претензии по облигациям под второй заклад рассматриваются после расчетов с держателями облигаций под первый заклад, но до расчетов с прочими инвесторами.

7.1.2. Облигации с залогом фондовых бумаг обеспечиваются находящимися в собственности эмитента ценными бумагами какой-либо другой компании (не эмитента);

7.1.3. Облигации с залогом пула закладных (ипотек). Такт же облигации выпускаются кредитором, на обеспечении у которого находится пул ипотек под выданные им ссуды под недвижимость. Поступление платежей по этим ссудам является источником погашения I выплаты процентов по облигационному займу, обеспеченному пулом закладных. Обычно ипотечные облигации используются для привлечения долгосрочного финансирования.

7.2. Необеспеченные залогом облигации включают следующие разновидности:

7.2.1. Необеспеченные облигации какими-либо материальны ми активами.
Они подкрепляются «добросовестностью» компании-эмитента, т. е. обещанием этой компании выплатить проценты и возместить всю сумму займа по наступлении срока погашения.

7.2.2. Облигации под конкретный вид доходов эмитента. По этим облигациям эмитент обязуется выплачивать проценты и погашать займ за счет каких-либо конкретных доходов.

7.2.3. Облигации под конкретный инвестиционный проект Средства, полученные от реализации данных облигаций, направляются эмитентом на финансирование какого-либо инвестиционного проекта. Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент использует на погашение займа и выплату процентов.

7.2.4. Гарантированные облигации. Облигации не обеспечены залогом, но выполнение обязательств по займу гарантируется не компанией-эмитентом, а другими компаниями. Чаще всего гарантом является более сильная с экономической точки зрения компания, что делает данные облигации более надежными.

7.2.5. Облигации с распределенной или переданной ответственностью. По этим облигациям обязательства по данному займу либо распределяются между некоторым числом компаний, включая эмитента, либо целиком принимают на себя другие компании, исключая эмитента.

7.2.6. Застрахованные облигации. Данный облигационный займ компания- эмитент страхует в частной страховой компании на случай возникновения каких- либо затруднений в выполнении обязательств по этому займу. Для значительной части эмитентов целесообразным становится страхование своих долговых бумаг у компании, имеющей максимально высокий кредитный рейтинг. Величина может варьировать в пределах от 0,25 до 2% совокупной суммы номинала облигации и причитающегося процентного дохода в зависимости от гаранта, кредитного рейтинга облигации, ее типа, срока обращения и факторов риска. Премии рассчитываются исходя из стоимости облигаций, приведенной к сроку их погашения. Как правило, вся сумма премии взимается в начале срока действия страхового полиса.

Обычно стоимость премии составляет от одной трети до половины совокупной экономии на процентах за весь период обращения облигации.

Страхование облигаций производится наиболее надежными страховыми компаниями, имеющие рейтинг на уровне ААА.

8. По характеру обращения облигации бывают: Конвертируемые и неконвертируемые.

Конвертируемую облигацию можно рассматривать как обычную облигацию с возможностью ее бесплатной замены на заранее определенное количество акций.
Обычно (в мировой практике) инициатором конвертации не может быть компания- эмитент. В зависимости от того, в какой ситуации владельцу облигации предоставляется право на конвертацию, можно выделить два вида конвертируемых облигаций.

К первому виду конвертируемых облигаций следует отнести те, которые предоставляют инвестору право на конвертацию безусловно, в том числе и в ситуации, когда эмитент добросовестно исполняет свои обязательства по облигациям (нормальная ситуация). Конвертируемые облигации второго вида предоставляют инвестору право на конвертацию лишь в случае, когда эмитент не способен погасить долг по облигациям (негативная ситуация). Конвертируемые облигации этого вида по своим свойствам практически тождественны облигациям, обеспеченным залогом акций эмитента, а владельцы конвертируемых облигаций при фактической неплатежеспособности эмитента могут получить контроль над предприятием и при условии эффективных санкционных мероприятий вправе рассчитывать на компенсацию своих убытков по облигациям в будущем. Преимуществом данного способа обеспечения облигаций по сравнению с любыми другими является то, что при банкротстве эмитента требования владельцев облигаций, обеспеченных залогом, удовлетворяются из стоимости заложенного имущества в третью очередь (после расчетов по возмещению вреда жизни и здоровью граждан и расчетов по оплате труда).

Важной проблемой, общей для всех форм и видов залога, является определение величины (стоимости) залога для обеспечения облигаций. Если речь идет о недвижимости и иных активах, то принципиальной является объективная оценка предлагаемого в залог имущества. В соответствии с п.48
"Стандартов эмиссии..." банковская гарантия (в случае, когда эмитент не имеет права на выпуск необеспеченных облигаций) должна обеспечивать исполнение обязательств по всем облигациям эмитента в течение всего срока их обращения. Помимо выпуска дополнительных акций теоретически возможна ситуация, когда в залог передаются акции, выкупленные обществом для этой цели у своих акционеров. Однако практически такой выкуп нецелесообразен.
Очевидно, что при равной номинальной стоимости облигаций и обеспечивающих их акций эмиссия просто теряет всякий экономический смысл, так как для выкупа у акционеров необходимых для обеспечения эмиссии акций общество должно изыскать средства в том же объеме, какие оно рассчитывает получить от эмиссии.

1.3.Преимущества корпоративной облигаций перед другими финансовыми инструментами привлечения инвестиций .

При прочих равных условиях облигации являются более гибким способом мобилизации капитала для эмитента и вложения средств для инвестора. Нет ограничений на валюту облигаций, на характер их обращений (свободно обращающиеся и с ограничениями) и владения ими (именные и предъявительские). Они могут выпускаться как в купонной (процентной форме), так и без купона.

Доход от инвестиций в акции основывается на получении дивидендов и разницы между ценой продажи и ценой покупки указанной ценной бумаги на рынке. И тот, и другой вид дохода являются прогнозными, оценочными величинами, размер которых эмитент гарантировать не может и, более того, не имеет права. В отличие от акций, по облигациям эмитент не только может, но и обязан определить размер выплачиваемого дохода по ценной бумаге и обеспечить его выплату в установленный срок. При этом, беря на себя одинаковый риск, владельцы облигаций имеют преимущество перед акционерами.

Иными словами, владельцы облигаций имеют первоочередное право на получение дохода по сравнению с акционерами. Например, если предприятие заработало прибыль, размер которой достаточен только для погашения обязательств по облигациям, акционеры не получат никаких дивидендов.
Эмитент обязан гасить купоны и номинал облигации в установленные сроки, иначе он может быть объявлен неплатежеспособным, что повлечет за собой его ликвидацию. При ликвидации предприятия его имущество в первую очередь идет на погашение обязательств перед владельцами облигаций; и только оставшаяся часть распределяется между акционерами. Выпуск облигаций обеспечен гарантиями крупных компаний банков.

Безусловно, что для вкладчика ставящего на первое место надежность своих инвестиций облигации, как ценная бумага с фиксированным и гарантированным доходом, выглядит наиболее привлекательной.

Что касается преимущества облигационного займа перед кредитом банка, то эмитента облигаций, как правило, привлекает денежные средства по относительно более дешевой цене. В «торговых» терминах выпуск облигаций представляет для эмитента покупку денег на оптовом рынке, получение же банковского кредита - покупку на розничном рынке. Действительно, большинство банков предоставляют кредиты за счет средств вкладов своих клиентов.

Привлекая средства в банк по одной цене, для того, чтобы оставаться кредитоспособными и прибыльными банки вынуждены размещать их по более высокой цене. Облигация же представляет собой альтернативное банковскому вкладу вложение капитала, поэтому процент (доходность) по облигациям сравнивается не с процентом по банковскому кредиту, а с процентом по банковскому вкладу.

Более подробно рассмотрим привлечение средств через банковский кредит и выпуск облигаций в таблице 2.

Таблица 2 Сравнительная таблица банковских кредитов и займов в виде выпуска облигаций
|Сравниваемые |Банковский кредит |Выпуск облигаций |
|показатели | | |
|Экономический смысл |Банк привлекает деньги|Прямой выход на инвестора, за |
| |вкладчиков и |счет чего – более низкий процент,|
| |предоставляет их в |который платит эмитент облигаций.|
| |кредит под более | |
| |высокий процент. |Возможность поиска инвесторов на |
| |Банк – посредник между|открытом рынке (путем открытой |
| |хозяином денег |подписки). |
| |(инвестором) и тем, | |
| |кто их использует в | |
| |бизнесе. | |
|Оформление и | |Регистрация решения о выпуске |
|контроль со стороны | |облигаций и отчета в органах ФКЦБ|
|кредитора | |России с уплатой налога (0,8 % от|
| | |номинала эмиссии). Раскрытие |
| |Взаимоотношения с |эмитентом информации. |
| |банком-кредитором |Цели, на которые привлекаются |
| |оговариваются на |средства кратко декларируются в |
| |двусторонней основе |решении о выпуске (проспекте |
| |при подготовке |эмиссии). |
| |дого-вора. |Эмитент устанавливает правила |
| |Договор с банком, как |обращения облигаций (сроки |
| |правило,предусматри-ва|погашения, порядок выплаты |
| |ющий строго целев-ое |доходов) самостоятельно при |
| |использование кредита.|подготовке документов по эмиссии.|
| | |В том числе эмитент может |
| | |предусмотреть возможность |
| | |досрочного погашения облигаций |
| | |по своей инициативе, а также |
| | |возможность их погашения товарами|
| |Банк сам проверяет все|или путем конвертации в акции. |
| |документы заем-щика и |Владельцы облигаций (инвесторы) |
| |контролирует расход |прямо не контролируют целевое |
| |денег. |использование денег. |
| | | |
| | |При подведении итогов эмиссии |
| | |государственные органы проверяют |
| | |сам факт оплаты облигаций, но не |
| | |целевое использование полученных |
| | |средств. |
| | |Однако при открытой подписке на |
| | |облигации эмитент должен будет |
| | |каждый квартал представлять ФКЦБ |
| | |и инвесторам отчет о своей |
| | |деятельности с приложением |
| | |бухгалтерского баланса, т. е. |
| | |Открытость эмитента. |
|Досрочный возврат |Досрочный возврат |Досрочное погашение облигаций |
|средств |денег возможен в |может быть предусмотрено |
| |случае, если это |условиями эмиссии, указываемыми в|
| |предусмотрено |решении о выпуске облигаций. |
| |условиями кредитного |Для АО: - только по желанию |
| |договора. |владельцев облигаций (при наличии|
| | |оферты эмитента) и не ранее |
| | |регистрации отчета о выпуске |
| | |облигаций. |
| | |Для ООО: - по усмотрению |
| | |владельцев; |
| | |По усмотрению эмитента и не ранее|
| | |регистрации отчета о выпуске |
| | |облигаций. |
|Обеспечение |Способы, |Облигации без обеспечения АО не |
| |предусмот-ренные ГК РФ|может выпускать в первые 3 года |
| |или кредитным |деятельности и не свыше размера |
| |договором и |собственного уставного каптала. |
| |устраивающие |Без ограничений может выпускать |
| |банк-кредитор. |облигации под гарантии третьих |
| |Индивидуальный подход |лиц. Со стороны ФКЦБ России к |
| |к каждому заемщику. |гарантии – формальный подход. В|
| | |этом случае надежность и |
| | |солидность гарантийных |
| | |обязательств нужна самому |
| | |эмитенту для успешного размещения|
| | |облигаций среди инвесторов. |
|Законодательные |Нормативы ЦБ РФ для |Суммарный номинал облигаций АО |
|ограничения по сумме|кредитных органи-заций|без обеспечения третьих лиц (без |
| |по рискам. |гарантий и поручительства) - не |
| | |выше уставного капитала. Для |
| | |облигаций с обеспечением третьих |
| | |лиц – не выше суммы такого |
| | |обеспечения. |
|Проценты и |Проценты уменьшают |Закон РФ от 27 декабря 1991 г. N |
|налогооблагаемая |налогооблагаемую |2116-I «О налоге на прибыль |
|прибыль |прибыль текущего |предприятий и организаций» |
| |периода заемщика, если|(действует в настоящий момент). |
| |кредит взят на | |
| |приобретение |Включаются в состав |
| |(попол-нение) |внереализационных расходов |
| |оборотных средств. |проценты, уплачиваемые эмитентом |
| |Для целей |по облигациям, обращение которых |
| |налогооб-ложения |осуществляется через |
| |затраты по уплате |организаторов торговли на рынке |
| |указанных процентов |ценных бумаг, имеющих лицензию |
| |прини-маются в |Федеральной комиссии по рынку |
| |пределах действующей |ценных бумаг. |
| |ставки |Для целей налогообложения затраты|
| |рефинансирования |по уплате указанных процентов |
| |Центрального банка РФ,|принимаются в пределах |
| |увеличенной на три |действующей ставки |
| |пункта. |рефинансирования Центрального |
| | |банка Российской Федерации, |
| | |увеличенной на три пункта (п.15 |
| | |Положения о составе затрат, |
| | |утвержденного Постановлением |
| | |Правительства РФ от 5 августа |
| | |1992 г. № 552). |
| | | |
| | |Налоговый кодекс Российской |
| | |Федерации. Глава 25 «Налог на |
| | |прибыль организаций» (проект, на |
| | |настоящий момент прошел два |
| | |чтения, должен быть введен с |
| | |01.01.2002 года). |
| | | |
| | |Включаются в состав |
| | |внереализационных расходов |
| | |проценты, начисленные по ценным |
| | |бумагам и иным обязательствам, |
| | |выпущенным (эмитированным) |
| | |организацией независимо от целей |
| | |заимствования, направления |
| | |расходования заемных средств и |
| | |своевременности уплаты процентов.|
| | | |
| | |Расходом признается только сумма |
| | |процентов, начисленных за |
| | |фактическое время нахождения |
| | |указанных ценных бумаг у третьих |
| | |лиц и доходности, установленной |
| | |эмитентом (подп.2 п.1 ст.267 |
| | |глава 25 НК РФ). |
| | |К вычету принимаются проценты, |
| | |начисленные по долговому |
| | |обязательству любого вида при |
| | |условии, что размер начисленных |
| | |налогоплательщиком по долговому |
| | |обязательству процентов не |
| | |превосходит размера ставки |
| | |рефинансирования Центрального |
| | |Банка Российской Федерации, |
| | |увеличенной на три пункта, при |
| | |оформлении долгового |
| | |обязательства в рублях, и 12 |
| | |процентов – по кредитам в |
| | |иностранной валюте. |
| | |При этом под долговым |
| | |обязательством понимаются кредиты|
| | |(займы или иные заимствования |
| | |независимо от формы их |
| | |оформления) (п. 1 ст.283 глава 25|
| | |НК РФ). |
| | | |
|Момент отражения в |Начисляются сверх |Могут начисляться равномерно на |
|учете процентов |основной суммы долга. |конец каждого отчетного периода |
| |В бухгалтерском учете |(это лучше или хуже для эмитента |
| |начисление процентов |по сравнению с концом отчетного |
| |по кредиту происходит |периода) или единовременно уже |
| |равными долями на |при выпуске облигаций (в случае |
| |конец каждого |когда доход выплачивается в виде |
| |отчетного периода. |дисконта). |
|Учет прав |Бухгалтерские |Необходимость вести реестр |
| |доку-менты банка |владельцев облигаций, если число |
| |кредито-ра и |владельцев превышает 500, |
| |организации – |держателем реестра должна быть |
| |должника. В случае, |независимая специализированная |
| |если предмет залога – |организация, являющаяся |
| |недвижимое имущест-во,|профессиональным участником рынка|
| |то требуется |ценных бумаг и осуществляющая |
| |нотариальное |деятельность по ведению реестра. |
| |удосто-верение | |
| |договора об ипотеке и | |
| |регистрация его в | |
| |Едином реестре прав на| |
| |недвижимое имущество. | |

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5