Рентабельность инвестиций (перманентного капитала, постоянного и долгосрочного финансирования) - Rинв.:

Rинв. = (Пвал (Пч) ) х 100 / (Ссоб.ср. +  ДКЗср.),                ( 12 )

где Ссоб.ср. - средняя за анализируемый период величина соб­ственных средств предприятия;

ДКЗср. - средняя за анализируемый период величина привлеченных долгосрочных займов и кредитов.

Показатель является показателем эффективности ресурсного типа. В зарубежной практике финансового анализа используется для оценки "мастерства" управления инвестициями. В российской практике ло­гичнее в качестве эффекта использовать показатель чистой прибыли, так как в ней отражается степень использования предприятием налого­вых льгот при направлении собственных средств и привлечении долго­срочных источников для финансирования капитальных вложений.

Для вычисления рентабельности собственного капитала с целью ее дальнейшей экстраполяции на расчетный период необходимо определить эту рентабельность максимально точно и при этом исключить влияние эпизодических факторов, которые имели место в этом году и не повторятся в будущем. Для достижения этой цели необходимо рассчитать несколько показателей рентабельности из разных групп, характеризующих финансовый результат с разных точек зрения, соотнести их между собой, т. е. Рассчитав рентабельность собственного капитала не только по формуле (11), но и через нормативные соотношения других показателей рентабельности с этим. Нормативные соотношения показателей рентабельности могут быть выведены из соотношения заемных и собственных средств, валовой и чистой прибыли, прибыли от реализации продукции и валовой прибыли, т. е. таких связей показателей, которые характерны для данного предприятия. Эти соотношения определяются субъектом анализа на основе данных за предыдущие периоды. При этом для этих расчетов используются не все показатели рентабельности, а 1-2 из каждой группы. Остальные показатели могут быть использованы для более точного и полного анализа, но в пределах данной работы не могут быть рассмотрены.

Из первой группы наиболее подходящим для наших вычислений является рентабельность продаж. Он характеризует деятельность с точки зрения эффективности реализации.

Из второй группы можно взять для анализа два показателя: рентабельность активов и рентабельность текущих активов. Причем второй показатель может дать более точную характеристику, так как текущие активы менее подвержены случайным колебаниям и к тому же они не отражают убытки.

Из третьей группы возьмем непосредственно рентабельность собственного капитала. Следующим этапом  анализа показателей рентабельности будет установление взаимосвязей между ними. Рассмотрим основные пары показателей, которые нам необходимо сопоставить:

1)                прибыль от реализации продукции и прибыль валовая.

2)                прибыль валовая и прибыль чистая.

3)                величина имущества и текущие активы.

4)                собственные средства и величина имущества.

5)                текущие активы и выручка от реализации.

В первом случае нам необходимо установить долю прибыли от реализации продукции (dПрп) в прибыли валовой. d =  Прп / Пвал. Во втором случае устанавливается доля прибыли чистой ( d Пч ) в прибыли валовой (в соответствии с российским законодательством это соотношение составляет 2/3 ) d = Пч / Пвал =  2/3. Далее выводим соотношение текущих активов и величины имущества предприятия d = ТА / Бакт. После этого находим долю собственных средств. d = Cсоб. / Бакт. Затем устанавливаем взаимосвязь текущих активов и выручки от реализации, находим коэффициент  а. а = ТА / Qрп. На первый взгляд может показаться, что эти показатели мало связаны между собой. Однако на самом деле между ними тесная связь. Qрп как правило зависит от объема производства, а объем производства напрямую зависит от  величины оборотных средств. Все эти соотношения устанавливаются по данным  за прошлые 2 - 3 года, не включая отчетного, таким образом, они отражают сложившуюся на предприятии практику хозяйствования.

Рассчитаем эти соотношения на основе данных предприятия ООО “Ярдор-Тармак”.

d Прп = Прп / Пвал

d Прп  (97) = 1380 / 1049 = 1,32          d Прп (96) = 1605 / 1208 = 1,33

d Прп (95) = 1275 / 982 = 1,30   d Прп (ср.) = (1,32 + 1,33 + 1,30) / 3 = 1,317

d т.а. = ТА / Бакт.

 d т.а. (97) = 6260 / 22203 = 0,28         d т.а. (96) = 5405 / 20619 = 0,26

d т.а. (95) = 5268 / 19697 = 0,27 d т.а. (ср.) = (0,28  + 0,26 + 0,27) / 3 = 0,270

d с.с. = Ссоб / Бакт.

d с.с. (97) = 16204 / 22203 = 0,73         d с.с. (96) = 14896 / 20619 = 0,72

d с.с. (95) = 13704 / 19697 = 0,69         d с.с. (ср.) = (0,73  + 0,72 + 0,69) / 3 = 0,713

а = ТА / Qрп

а (97) = 6260 / 14587 = 0,43               а (96) = 5405 / 14021 = 0,39

а (95) = 5268 / 13704 = 0,38               а(ср.) = (0,43  + 0,39 + 0,38) / 3 = 0,400

Исходя из этих соотношений, мы выводим показатель рентабельности собственных средств разными способами из показателей рентабельности продаж, активов, текущих активов.

1)     Рентабельность собственного капитала, рассчитанная через рентабельность продаж

Прп = d Прп * Пвал. = 3/2 * d Прп * Пч.       (13)

Qрп = ТА / а = Бакт. * d т.а. / а (14)

  3/2 * d Прп * Пч.          3/2 * d Прп *d Ссоб * а

Rпрод. = Прп / Qрп. = ------------------------  = ---------------------------- * Rc.к.                 (15)

(d т.а./ d Ссоб. )*Ссоб                   d т.а.

2) Рентабельность собственного капитала, рассчитанная через рентабельность активов

      Пвал.           3/2 Пч            3 * d с.с. * Пч.

R акт. = --------- = ---------------- = ------------------- = 3/2 * d с.с. * Rc.к.         (16)

      Бакт.         Ссоб./ d с.с.         2 * Ссоб

3) Рентабельность собственного капитала, рассчитанная через рентабельность текущих активов.

        Пвал.          3/2 * Пч. 

Rта = --------- = -------------------- = 3 / 2  *  dc.c. / d т.а.  Rc.к.                 (17)

                            ТА        d т.а / dc.c.  * Ссоб.

4) И собственно рентабельность собственного капитала.

Rc.к.  =  Пч / Ссоб.                                             (18)

Исходя из этих зависимостей, рассчитываются 4 показателя Rс.к., которые отличаются друг от друга:

                   Пч.

1)     R 0 c.к. = ----------                                                           (19)

Ссоб.

           R 0 c.к. = 1313 / 18810 = 6,98 %

3/2 * d Прп *d с.с. * а

2)     R 1 c.к. =  Rпрод.   /   -------------------------------                        (20)

d т.а.

R 1 c.к = (2460 / 15007) / ((3/2 * 1,317 * 0,713 * 0,400) / 0,270) = 7,85 %

                   Rакт.

3)     R 2 c.к. = ------------                                                        (21)

3/2 * d с.с.

R 2 c.к. = (2020 / 27069) / (3/2 * 0,713) = 6,97 %

                   Rт.а.

4)     R 3 c.к. = -------------------------                                         (22)

 3 / 2  *  dc.c. / d т.а.

R 3 c.к. = (2020 / 8031) / (3/2 * 0,713/0,270) = 6,34 %

     Далее, с помощью среднего арифметического находим сводный показатель рентабельности собственного капитала (R ¢c.к.).

R 0 c.к  + R 1 c.к  + R 2 c.к  + R 3 c.к

R ¢c.к = -------------------------------------------                               (23)

                                      4

R ¢c.к = (6,98 + 7,85 + 6,97 + 6,34) / 4 = 7,035 %

Таким образом, получаем “очищенный” от случайных влияний этого года показатель рентабельности собственного капитала, который будет использован в дальнейших расчетах.

2.2. Способы регулирования рентабельности собственного капитала.

Методом расширения начальной факторной системы показатель рентабельности собственного капитала можно преобразовать:

Rcк =  Пч  х  Qрп  / (Qрп  /  Ссоб)  х  100 =

= (Пч х 100 / Орп)  х (Орп / Ссоб) = Мк х Ктр,               ( 24 )

где Мк = Пч х 100 / Qрп - коммерческая маржа, показывает, какой результат эксплуатации инвестиций приходится на каждый рубль оборота, и выражается в процентах. На практике принимается максимальное значение Мк -до 30%, а минимальное - 3-5%;

К тр. = Qрп / Ссоб - коэффициент трансформации. Показывает сколько рублей оборота снимается с каждого рубля собственных средств, т.е. в какой оборот трансформируется каждый рубль вложений.

Регулирование Rск сводится к воздействию на обе ее составляющие коммерческую маржу и коэффициент трансформации. В свою очередь на коммерческую маржу влияют ценовая политика предприятия, объем затрат, их структура и объем оборота (при экономии на постоянной части затрат) и т.д. Коэффициент трансформации складывается под воздействием отраслевых условий, экономической стратегии самого предприятия и наличия "бесплатного" имущества. Задача менеджера заключается в нахождении оптимального сочетания уровней Мк и Ктр.

               Ктр

                              Зона I                          Зона III

                                                Аopt                                   

                              Зона IV     A’              Зона II

                                                                                                 Мк

Рис. 5 Зависимость рентабельности собственного капитала от коммерческой маржи и коэффициента трансформации

Таким образом, задачей на данном этапе анализа является нахождение оптимального соотношения коммерческой маржи и коэффициента трансформации с целью максимизации рентабельности собственного капитала. При этом функция зависимости рентабельности собственного капитала от коммерческой маржи и коэффициента трансформации Fr(Мк,Ктр) имеет вид: Fr(Мк,Ктр) = Мк * Ктр. , при этом Ктр. обратно пропорционально  зависит от Мк., т.е. чем выше Мк., тем ниже Ктр., и наоборот. Графической интерпретацией данной зависимости будет площадь прямоугольника, образованного осями координат и проекциями точки нахождения предприятия на графике рентабельности собственного капитала.

Для максимизации функции рентабельности необходимо установить соотношение Мк и Ктр, которое индивидуально у каждого предприятия. Соотношение устанавливается эмпирическим путем, на основе зависимости объема реализации продукции от цены (график спроса). При этом функция зависимости коэффициента трансформации от  коммерческой маржи FКтр.(Мк) при самом упрощенном приближении выглядит следующим образом:

FКтр.(Мк) = а / (Мкn + b)                                                (25)

где 

 а – коэффициент соотношения

Мк – коммерческая маржа, выраженная в процентах

n – постоянная величина, характеризующая степень влияния Мк на Ктр

b – постоянная величина, характеризующая уровень себестоимости на данном предприятии

Величины а, b, n отражают особенности только данного предприятия и соответственно индивидуальны.

Для нахождения a, b, n по предприятию ООО “Ярдор-Тармак” потребуются дополнительные исследования пожалуй превышающие по объему данную работу. Поэтому, а также и потому, что целью данной работы не является определение процедуры нахождения этих величин, они будут взяты условно, исходя из их экономического смысла.

а = 160,                 b = 120,                n = 2,

FКтр.(Мк) = 160 / (Мк2 + 120)

Fr(Мк,Ктр) = Мк * 160 / (Мк2 + 120)

Найдем максимум этой функции:

(Мк * 160 / (Мк2 + 120))’ = (160Мк2 + 19200) – 320Мк2  = 19200 - 160 Мк2

19200 - 160 Мк2  = 0

160 Мк2 = 19200

Мк2 = 120

Мк = 10,95 %

Следовательно, Ктр =  160 / (10,952 + 120) = 0,68

Находим Rскopt., Rскopt. = 0,68 * 10,95 = 7,665

Установив его, находим оптимальную рентабельность собственного капитала (Rскopt.). Сопоставив ее с рентабельностью собственного капитала сложившейся на предприятии (R’ск) определяем величину резерва.

Рез.1Rcк = Rскopt.  - R’ск                                                  (26)

Рез.1Rcк = 7,665  - 7,035 = 0,63 %

где:

Рез.1Rcк  - резерв, выявленный при оптимизации Мк и Ктр

Rскopt – рентабельность собственного капитала при оптимальном сочетании Мк и Ктр

 R’ск – рентабельность собственного капитала, сложившаяся на момент анализа

Этот резерв является потенциально возможным и зависит от воли руководства, поэтому при его прибавлении к расчетной сумме внутренней стоимости предприятия его необходимо скорректировать на возможность нового собственника влиять на управленческие решения. Эта возможность в свою очередь определяется долей акционерного капитала, которым располагает собственник. Если доля близка к 0 %, то влияние близко к нулю, если же долю близка к 50 %, то влияние близко к 100 %. Следовательно, коэффициент корректировки равен 2d, где d – доля акционера в капитале предприятия.

Таким образом, величина рентабельности собственного капитала, используемого при расчете приведенной прибыли составит:

Rcк = R’ск + 2d * Рез.1Rcк., где 0<d<1.                                   (27)

Rcк = 7,035 + 2d 0,63

где:

Rcк – рентабельность собственного капитала, рассчитанного с учетом возможности использования резерва Рез.1Rcк

R’ск – рентабельность собственного капитала, сложившаяся на момент анализа

d – доля приобретаемого уставного капитала

Рез.1Rcк  - резерв, выявленный при оптимизации Мк и Ктр

2.3. Понятие финансового рычага и его применение в управлении рентабельностью собственных средств

Как было отмечено в п. 2.1, одним из показателей эффективности деятельности предприятия является рентабельность собственного капитала (средств). При этом два различных предприятия, обла­дающие одинаковым уровнем рентабельности имущества, могут иметь разную рентабельность собственных средств, обусловленную различиями в структуре источников. Преобразование показателя  рентабельности имущества позволяет установить его связь с уровнем рентабельности собственных средств. В данном случае, для целей данной работы показатели рентабельность собственного капитала и рентабельность собственных средств отличаются друг от друга в методике расчета. Под рентабельностью собственных средств (RCсоб) понимается отношение валовой прибыли (Пвал.) к величине собственных средств (Ссоб.), а под рентабельностью собственного капитала (Rск.) – отношение чистой прибыли (Пч)  к собственным средствам (Ссоб.). Следовательно, Rcк. = 2/3* RCсоб   (2/3 » 35%, что составляет ставку налога на прибыль)

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5