Возможен и второй вариант: финансовое положение компании устойчиво, более того, она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие - они и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли.

При этой методике акционеры на деле практически не получают ничего, поскольку выплаченный им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированных в акциях и резервах. Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, т. е. стоимостная оценка активов на одну акцию уменьшилась. Тем не менее до некоторой степени этот вариант устраивает и акционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы ими за наличные.

В зависимости от размера выплачиваемого акциями дивиденда рыночная цена акций ведет себя по-разному. Считается, что небольшие дивиденды (до 20%) практически не оказывают влияния на цену; если дивиденд превышает указанную величину, рыночная цена акций может существенно упасть.

Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением уставного капитала и валюты баланса, либо простым перераспределением источников собственных средств без увеличения валюты баланса. В экономически развитых странах второй вариант встречается чаще. В этом случае происходит увеличение уставного капитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет.

1.3. Регулирование курса акций

Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределенной формализованной зависимости не существует. Выше отмечалось, что разумная дивидендная политика может способствовать снижению флуктуации курсовой цены. Курсовая цена складывается под воздействием различных случайных факторов. В финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.

Методика дробления акций

Эта методика, называемая еще методикой расщепления, или сплита, акций, не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако она может влиять на их размер. Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со временем повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может повлиять на их ликвидность (общеизвестно, что при прочих равных условиях более низкие в цене акции более ликвидны). Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т. д. Далее производится замена ценных бумаг. Валюта баланса, а также структура собственного капитала в этом случае не меняются, увеличивается лишь количество обыкновенных акций. Возможна и обратная процедура (консолидация акций) - несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми). Что касается дивидендов, то здесь все зависит от директората и самих акционеров; в частности, дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т.е. дробление акций в принципе не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход. Следует отметить, что и эта, и предыдущая методика имеют одну общую негативную черту - они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг.

Методика выкупа акций

Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах, в частности в Германии он запрещен. Основная причина - желание избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна. Могут быть и другие причины, заставляющие компанию выкупать свои акции в случае, если это не запрещено законом. В частности, акции в портфеле нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами своей компании. Для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и др. В определенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный доход акционеров.

1.4. Порядок выплаты дивидендов

Дивидендом является часть чистой прибыли предприятия, подлежащая распределению среди акционеров, приходящаяся на одну обыкновенную или привилегированную акцию. Чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов,  распределяется между  акционерами  пропорционально   числу   и   виду принадлежащих им акций.

Предприятие вправе ежеквартально,  раз в полгода или раз  в  год принимать решение  (объявлять)  о  выплате  дивидендов по размещенным акциям, если иное не установлено Федеральным законом "Об  акционерных обществах" и Уставом предприятия.

Предприятие обязано  выплатить  объявленные  по  каждой   категории (типу) акций   дивиденды.   Дивиденды  выплачиваются  деньгами,  а  в случаях, предусмотренных Уставом предприятия, - иным имуществом.

Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли предприятия за текущий год. Дивиденды по привилегированным акциям определенных  типов  могут выплачиваться за  счет  специально  предназначенных  для этого фондов предприятия. Решение о выплате промежуточных (ежеквартальных, полугодовых) дивидендов, размере дивиденда и форме его выплаты  по  акциям  каждой категории (типа) принимается Советом Директоров (наблюдательным советом) предприятия.  Решение о  выплате  годовых  дивидендов,  размере дивиденда и  форме  его  выплаты  по  акциям  каждой категории (типа) принимается Общим Собранием акционеров по рекомендации Совета Директоров (наблюдательного совета) предприятия. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного Советом Директоров (наблюдательным советом) предприятия и меньше выплаченных промежуточных дивидендов. Общее  Собрание  акционеров  вправе  принять  решение   о невыплате дивиденда по акциям определенных категорий (типов), а также о выплате дивидендов в неполном размере по привилегированным  акциям,  размер дивиденда по которым определен в Уставе. Дата выплаты годовых дивидендов определяется Уставом предприятия или решением Общего Собрания акционеров о выплате годовых дивидендов. Дата выплаты промежуточных дивидендов определяется решением Совета Директоров (наблюдательного  совета) Общества о выплате промежуточных  дивидендов, но не может быть ранее 30 дней  со  дня  принятия  такого решения.

Для каждой выплаты дивидендов Совет  Директоров  (наблюдательный совет) предприятия составляет  список  лиц,  имеющих право на получение дивиденда. В список лиц,  имеющих право  на  получение  промежуточных дивидендов, должны  быть  включены  акционеры и номинальные держатели акций, включенные в реестр акционеров предприятия не позднее чем  за  10  дней до  даты  принятия  Советом  Директоров (наблюдательным советом) предприятия решения о выплате дивидендов,  а в список лиц, имеющих право на получение годовых дивидендов,  - акционеры и номинальные держатели акций, внесенные в реестр акционеров предприятия на  день  составления списка лиц,  имеющих  право  участвовать  в  годовом  Общем  Собрании акционеров.

Предприятие не вправе принимать решение о  выплате  (объявлении)  дивидендов по акциям: до полной оплаты всего уставного капитала предприятия;  до  выкупа всех акций,   которые   должны   быть   выкуплены  в  соответствии  с "Положением о порядке приобретения  и  выкупа предприятием размещенных акций"; если на  момент  выплаты  дивидендов  оно   отвечает   признакам несостоятельности (банкротства)  в  соответствии  с  правовыми актами Российской Федерации о  несостоятельности  (банкротстве)  предприятий или указанные  признаки  появятся  у предприятия в  результате выплаты дивидендов; если стоимость  чистых  активов предприятия меньше  его уставного капитала, и резервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их  размера  в результате выплаты дивидендов. Предприятие не вправе принимать решение о  выплате (объявлении)  дивидендов по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, размер  дивиденда по которым не определен,  если не принято решение о выплате в полном  размере  дивидендов  по всем типам привилегированных акций,  размер дивиденда по которым определен Уставом предприятия.

Предприятие не  вправе принимать решение о выплате (объявлении)  дивидендов по привилегированным акциям определенного типа, по которым  размер дивиденда определен Уставом,  если не принято решение о полной  выплате дивидендов по всем типам привилегированных акций, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов перед  привилегированными акциями этого типа.

2. Анализ дивидендной политики ОАО “Печорская ГРЭС”

2.1 Характеристика предприятия

Производство электрической и тепловой энергии является основным (профильным) видом деятельности ОАО “Печорская ГРЭС”, которое занимает доминирующее положение на рынке тепла г. Печора и рынке электроэнергии в Республике Коми (Печорская ГРЭС вырабатывает 38,2% всей производимой по Республике Коми электроэнергии). Особенностью сбыта вырабатываемой энергии является отсутствие в регионе энергоемких производств.

Печорская ГРЭС расположена в 3 километрах к востоку от города Печора (Республика Коми) на правом берегу реки Печоры. Район города Печора характеризуется длительной (280 дней), умеренно-суровой зимой и прохладным летом. Среднегодовая температура воздуха = -2.6 °С.

Печорская ГРЭС строилась по проекту, разработанному Рижским отделением института "ТеплоЭлектроПроект".

Печорская ГРЭС является монополистом в Печорском энергорайоне на производство электроэнергии объемом от 100 МВт летом до 250 МВт в зимний максимум потребления. Остальные электростанции региона (ТЭЦ СЛПК и СЛДК, Сосногорская ТЭЦ), при условии независимости друг от друга и отсутствии ценового сговора, не обладают рыночной силой, за исключением Воркутинских ТЭЦ-1 и ТЭЦ-2. Максимальный объем электроэнергии, в отношении которого указанные станции обладают рыночной силой – 65 Мвт при зимнем максимуме потребления. Данный объем перекрывается теплофикационной выработкой электроэнергии станциями.

В случае ценового сговора между ТЭЦ СЛПК и Сосногорской ТЭЦ консолидировано станции обладают рыночной силой на объем до 160 МВт в зимний максимум потребления (в Ухтинском и Южном энергорайонах). В условиях летнего минимума потребления эти станции, даже действуя совместно, не обладают рыночной силой. Печорская ГРЭС является самой мощной электростанцией региона, имеет множество возможностей для выбора собственной стратегии поведения на рынке. При этом Печорская ГРЭС может вытеснить с рынка основных игроков и фактически не имеет конкурентов.

2.2 Эмиссия акций предприятия

На ОАО “Печорская ГРЭС” проведено 4 эмиссии акций. Все эмиссии технические, проведены по результатам переоценок основных фондов по состоянию с 1.01.2002 г. по 1.01.2005 г.

Ниже приводятся основные характеристики эмиссий.

Таблица 1

Основные характеристики акций ОАО “Печорская ГРЭС”

Акции ОАО “Печорская ГРЭС” включены в листинг РТС-2 5 сентября 1997 г., переведены в РТС 5 января 2000 г.

Код акций на РТС – PEGS

Объем торгов в 2006 г. составил 176 527 USD.

Была проведено восемь сделок объемом 7 403 795 акций.

Таблица 2

Итоги торгов в РТС в 2006 году

2.3 Дивидендная политика предприятия

 Дивидендная политика как часть общей финансовой стратегии акционерного общества заключается в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой частями полученной им прибыли с целью обеспечения роста рыночной стоимости акций.

Дивидендная политика ОАО "Печорская ГРЭС" характеризуется переходом от консервативного типа (стабильное соотношение дивидендных выплат, остаточный принцип потребления) к агрессивному (постоянное возрастание размера дивидендов).

Таблица 3

Дивидендная политика ОАО “Печорская ГРЭС”

Таблица 4

Доходность дивидендных выплат ОАО “Печорская ГРЭС”

3. Проблемы дробления и консолидация акций в России

Дополнительная эмиссия акций предпринимается для привлечения новых средств на открытом рынке – ведь это почти дармовой источник инвестиций: платить по нему проценты не нужно, а равно и прочие издержки не слишком велики. Но это верно лишь для развитых рынков, а в России на протяжении долгого времени понятия “дополнительная эмиссия” и “консолидация акций” ассоциировались с нарушением прав миноритарных акционеров. Наглядным примером этого может служить проведённая Сбербанком весной 2001 года дополнительная эмиссия.  

Несмотря на отчаянное сопротивление миноритарных акционеров, дополнительная эмиссия акций Сбербанка тогда всё же состоялась, причём уставный капитал банка был увеличен на 33.3 %. Дополнительные акции были размещены путём открытой подписки среди неограниченного круга лиц. Согласно старой редакции устава Сбербанка, его акционеры не имели преимущественного права приобретения дополнительных акций – а те, кто всё же хотели это сделать, должны были приобретать акции дополнительной эмиссии на общих основаниях. Очевидно, не все прежние акционеры Сбербанка посчитали нужным сделать это – в результате значительная часть акций дополнительной эмиссии была приобретена на открытом рынке другими людьми.  

Несмотря на то, что цена размещения этих акций примерно соответствовала рыночной, она всё же была значительно ниже “справедливой” – так, эта цена была в три раза ниже даже балансовой стоимости активов, приходящихся на одну акцию. Таким образом, те инвесторы, которые приобрели акции новой эмиссии Сбербанка, получили их значительно дешевле реальной стоимости, наглядным доказательством чего стал стремительный рост акций банка в последующий период. А прежние акционеры, соответственно, лишились части активов, приходящихся на их акции, не получив при этом адекватной компенсации.

После вступления в действие поправок к закону “Об акционерных обществах” дополнительная эмиссия и консолидация акций, за принятием решения о которой раньше почти всегда следовал принудительный выкуп (или обмен на акции материнской компании) акций у миноритарных акционеров, перестали использоваться как инструменты сокращения доли последних. Новая редакция означенного закона предусматривает преимущественное право приобретения акций новой эмиссии прежними акционерами, что значительно усложняет возможное нарушение прав миноритарных акционеров.

В целом эмиссия акций в качестве средства привлечения инвестиций практически не используется российскими компаниями. Более того, в силу сохраняющейся недооценки практически всех российских акций, принятие решения о привлечении средств посредством дополнительной эмиссии обычно можно рассматривать как негативный момент для акционеров, так как в случае продажи новых акций по рыночным ценам прежние акционеры могут потерять часть активов, приходившихся на акции.

Что касается консолидации акций, то под этим термином подразумевается объединение нескольких акций в одну: скажем, три старые превращаются в одну новую – тем самым, все акционеры становятся обладателями втрое меньшего, чем прежде, числа акций. Понятно, что рыночная цена новой акции будет в те же самые 3 раза выше прежней – а значит, меньшее количество покупателей способно будет её приобрести (потому как дорого). Такая практика “элитаризации” акций существует и на западе: например, одна акция финансово-страхового конгломерата известного американского миллиардера Уоррена Баффета “Беркшир Хэтевей” стоит сейчас на рынке около 60 тысяч долларов (одна акция!) – понятно, что очень немногие частные лица могут приобрести даже одну столь дорогую акцию.

Напротив, дробление (или “сплит”) означает разделение прежних слишком дорогих акций на несколько новых. В обычных условиях, как правило, решение о проведении консолидации и дробления направлены на то, что бы привести стоимость акции к стандартным для рынка величинам. Так, в США при превышении курсом акции рубежа в 100 долларов или при приближении его к этому уровню обычно принимается решение о дроблении – чтобы акции стали дешевле и, как следствие, большее количество мелких частных инвесторов могло бы их приобрести. Напротив, если акция дешевеет до цен ниже 1 доллара (что сейчас случается нередко – особенно с акциями высокотехнологических компаний), то принимается решение о консолидации.

В России ещё совсем недавно была широко распространена практика, когда мажоритарные акционеры принимали на собрании акционеров решения о консолидации акций в бумаги большего номинала. Такая консолидация могла предусматривать сокращение общего числа акций до нескольких штук – в результате акционеры, число акций у которых было недостаточным для конвертации их в акцию большего номинала, были вынуждены продавать их; при этом цена выкупа, как правило, была явно занижена. Однако введение понятия “дробных акций” сделало невозможным подобные действия – как следствие, и этот рычаг подавления прав миноритарных акционеров был отнят у нечистых на руку дельцов. Тем самым, “окультуривание” нашего фондового рынка продолжается...

Заключение

В этой работе был рассмотрен вопрос о том, какая часть прибыли компании должна выплачиваться акционерам в форме дивидендов. Дивидендная политика должна рассматриваться в свете общей финансовой задачи компании, которая заключается в максимизации богатства акционеров. Это не всегда означает выплату максимальных дивидендов, так как может быть найдено более прибыльное применение для дивидендов внутри самой компании. Дивидендная политика имеет большое значение, потому что она влияет на структуру капитала и финансирование компании, а в случае с акционерными компаниями и на информационную ценность.

Существует две точки зрения на значение дивидендной политики для общей оценки фирмы и задачи максимизации богатства акционеров: одна состоит в том, что дивиденды не играют роли при общей оценке фирмы (теория отсутствия значимости), а другая утверждает, что дивиденды имеют большое значение для оценки фирмы (теория значимости).

Главными защитниками теории отсутствия значимости являются Модильяни и Миллер, которые также выдвинули теорию о том, что структура капитала не имеет значения для оценки фирмы.

Аргументы в пользу значимости дивидендов для оценки фирмы взяты из практики и подтверждаются всей предыдущей практической деятельностью на рынке. Существует четыре основных аргумента: информационное содержание дивидендов, предпочтение инвесторами текущего дохода, качество дохода, полученного в форме дивиденда, и колебания рыночной стоимости, которые не связаны с эффективностью деятельности компании.

Противовесом этим аргументам в пользу дивидендных выплат является более благоприятное налогообложение доходов от прироста капитала, однако трудностью рассмотрения вопроса о налогообложении является то, что решающим фактором будет налоговый статус отдельного акционера, который часто будет невозможно установить.

Если дивидендная политика является чисто финансовым решением, то количество привлекательных инвестиционных проектов, доступных для фирмы, будет определять уровень выплат. Если внутри фирмы имеются хорошие инвестиционные возможности, то должны анализироваться соответствующие цены заемного капитала и нераспределенной прибыли. Если в настоящее время инвестиционные возможности отсутствуют, но они возможны в будущем, то может быть предпочтительнее выплатить дивиденд, чтобы акционеры смогли индивидуально найти наилучшее применение средствам, а не оставлять в компании избыточные средства в ожидании будущих возможностей с неопределенным результатом.

Чтобы объявить дивиденд, вам необходимо иметь достаточную текущую или нераспределенную прибыль для его покрытия, но для выплаты дивиденда вам необходимы наличные денежные средства. Следовательно, при принятии решения по дивидендной политике следует учитывать ликвидность, а также возможности по получению ссуды.  

В периоды инфляции бухгалтерский учет по первоначальной стоимости завышает операционную прибыль компании. Выплата дивидендов из прибыли по первоначальной стоимости в такое время приведет к распределению части капитала компании.

Согласно закону дивиденды могут выплачиваться только из текущей или нераспределенной прибыли. Они не могут выплачиваться, если нет достаточной прибыли для их покрытия. Иногда могут устанавливаться законодательные ограничения на допустимый уровень повышения дивидендов. Соглашения на получение ссуды могут ограничивать или запрещать выплаты дивидендов на время срока их действия.

Если нераспределенная прибыль уменьшается из-за высокого уровня дивидендных выплат, то может возникнуть необходимость в последующем получении дополнительного собственного капитала. Это может привести к размыванию контроля за компанией со стороны акционеров.

Опыт показал, что фирмы, всегда имеющие стабильные дивидендные потоки, обычно выше котируются на рынке, чем фирмы с менее стабильными потоками. Дивиденды могут выплачиваться в форме дополнительных акций, а не денежных средств, особенно когда имеются проблемы с ликвидностью. Дробление акций (также называемое льготными выпусками) - это то же самое, что и выплата дивидендов акциями, но обычно оно производится в дополнение к выплате дивидендов в денежной форме.

Список использованной литературы

1.     Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. Самара: Самвен, 1995.

2.     Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика, 1997.

3.     Палий В.Ф. Анализ деятельности акционерного общества. М.: Финансы и статистика, 1996.

4.     Финансы: Учебное пособие/ Под ред. А.М. Ковалевой. М.: Финансы и статистика, 1996.

5.     Никбахт Е., Гропелли А. Финансы., М.: Финансы и статистика, 2003

Страницы: 1, 2