|  Фьючерс-контракты и опционы |
Предположим, что у производителя есть 100 тыс. баррелей сырой нефти,
предназначенной для поставки в июле. Он испытывает беспокойство по поводу цены
на нефть и предчувствует ее резкое падение. Первого мая цена на наличном рынке
составляет 22 доллара за баррель, а фьючерсы на июль продаются по 23 доллара.
1 мая
ДЕЙСТВИЕ: ПРОДАЖА 100 ИЮЛЬСКИХ ФЬЮЧЕРСОВ НА НЕФТЬ ПО 23 ДОЛЛАРА
Число 100 связано с тем, что объем каждого контракта, составляет 1000
баррелей, а производитель хеджирует партию в 100000 баррелей.
Теперь производитель занял длинную позицию на наличном рынке (т.е. у него
имеются 100 тыс. баррелей нефти для поставки в июле). Он также
"укоротился" на 100 тыс. баррелей на фьючерсном рынке.
К середине июня рыночная цена на нефть падает до 18, а на июльский
фьючерс до 19 долларов за баррель. Производитель нашел покупателя на свою
июльскую партию по 18 долларов и, следовательно, покупает назад свой фьючерс по
19 долларов.
15 июня
ДЕЙСТВИЕ: ПОКУПКА 100 ИЮЛЬСКИХ ФЬЮЧЕРСОВ ПО 19 ДОЛЛАРОВ
При правильном построении хеджа, прибыль от фьючерсной сделки должна
скомпенсировать убыток от падения цены на нефть. Посмотрим, так ли это,
рассчитав сначала прибыль фьючерсной сделки, а затем - убыток от падения цены
на нефть.
Прибыль от фьючерсной сделки
ЧИСЛО МИНИМАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ ЦЕНЫ * СТОИМОСТЬ МИНИМАЛЬНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ
* ЧИСЛО КОНТРАКТОВ
(23 - 19)/0.01 * $10 * 100 = $400 000 прибыли.
Убыток на наличном рынке:
(22 - 18) * 100 000 = $400 000 убытка.
Следовательно, прибыль скомпенсировала убыток, и падение цены на нефть не
причинило ущерба производителю. Графически это можно отобразить следующим
образом:
Прибыль
«Короткий» «Длинная»
фьючерс
нефть
Цена
на нефть
Суммарная
позиция
Убыток
Независимо от того, растет или падает цена на нефть, производитель может
не беспокоиться, поскольку, продавая фьючерсы, он зафиксировал продажную цену
на свою нефть.
Приведенные в рассмотренном примере цифры не совсем реалистичны, так как
точного соответствия между фьючерсным и наличным рынками не существует. В
реальном - мире цены на фьючерсном рынке не всегда движутся параллельно ценам
на наличном рынке. Этот вопрос будет рассмотрен более подробно в следующих
главах.
3. ОПЦИОНЫ
Опционом называется контракт, дающий право, но не обязывающий купить или
продать товар по заданной цене в оговоренный срок или раньше.
Прежде чем продвигаться дальше, следует понять эту длинную фразу. Один из
лучших способов сделать это - рассмотреть использование опциона спекулянтом,
рассчитывающим на повышение цены, например, на какао.
Обычно, спекулянт, рассчитывающий на повышение цены, закупает партию
товара на наличном рынке и хранит ее в надежде продать после повышения цены.
Предположим, что текущая цена на какао составляет 600 фунтов за тонну, и
спекулянт покупает ровно одну тонну, расходуя при этом:
ЦЕНА КОЛИЧЕСТВО
£600 * 1 = £600
Другим способом использования ожидаемого повышения цены является покупка
опциона на какао. Опцион дает право, но не накладывает обязательства, купить
какао по цене 600 фунтов за тонну в течение трех месяцев. Покупка такого
опциона стоит, например, 5 фунтов за тонну. Вспомним, что опцион - это контракт
с поставкой в будущем, так что нет необходимости сразу платить
600 фунтов. Все, что нужно уплатить на данный момент - это 5 фунтов. При
покупке опциона на одну тонну какао, его стоимость составляет:
ЦЕНА * КОЛИЧЕСТВО
£5 * 1 = £5
Одно преимущество опциона уже очевидно. Покупка опциона дешевле покупки
указанного в нем товара.
Три месяца спустя.
Как и ожидалось, цена на какао возросла с 600 до 700 фунтов за тонну.
Это хорошая новость, как для покупателя партии какао, так и для
покупателя опциона на какао.
Сначала рассмотрим позицию спекулянта, который купил реальный товар:
|
|
Цена покупки
|
£600
|
|
Цена продажи
|
£700
|
|
Прибыль
|
£100
|
Вложив 600 фунтов, покупатель в течение трех месяцев получил прибыль в
размере 100 фунтов.
Теперь рассмотрим прибыль покупателя опциона. Три месяца назад он купил
контракт, дающий право, но не накладывающий обязательства купить какао по 600
фунтов. Это право стоило ему при покупке только 5 фунтов за тонну. Теперь,
когда какао стоит 700, право на покупку по 600 должно стоить, по крайней мере,
100 фунтов, т.е. отражать разницу между текущей ценой и ценой, установленной в
контракте.
Здесь требуются некоторые разъяснения. Представим себе, что при текущей
рыночной цене на какао 700 фунтов цена опциона на право покупки по 600 фунтов
составляет 40 фунтов. Любой разумный инвестор воспользовался бы этим правом,
чтобы немедленно продать какао на рынке по 700 фунтов. Калькуляция прибылей и
убытков выглядит в этом случае следующим образом:
|
|
Покупка опциона по цене
|
£40
|
|
Покупка какао по цене
|
£600
£640
|
|
Продажа какао на рынке по
цене
|
£700
|
Инвестор затратил бы 640 и получил бы 700 фунтов без всякого риска. В
условиях реальных рынков очень редко, если вообще возможно, удается получить
прибыль без риска. На эффективно функционирующем рынке, при текущей цене 700,
право покупки по 600 должно стоить 100 фунтов.
Возвращаясь к нашей первоначальной опционной сделке, вспомним, что за
право покупки по 600 было заплачено 5 фунтов. При рыночной цене 700 фунтов в
конце своего срока опцион будет стоить 100 фунтов.
|
Цена покупки
|
£5
|
|
Текущая стоимость
|
£100
|
|
Прибыль
|
£95
|
При вложении 5 фунтов получена прибыль в 95 фунтов. В процентном
соотношении такая прибыль выглядит более внушительно, чем при обычной покупке и
продаже какао на наличном рынке. Следует отметить то важное обстоятельство, что
опционы - это инструменты, которые можно продавать и покупать. Совсем не
обязательно покупать или продавать указанные в них реальные товары.
Гораздо чаще продают и покупают сами опционы. Так опцион, купленный за 5
фунтов, можно продать на рынке за 100 фунтов, получив 95 фунтов прибыли, не
имея никакого намерения купить связанный с ним товар.
На этом этапе необходимо ввести некоторые термины, используемые на рынках
опционов
В приведенном выше определении опциона указывалось, что опцион дает
право, но не накладывает обязательства КУПИТЬ или ПРОДАТЬ товар. Для этих прав
имеются и другие названия:
Право купить называется опционом типа "колл" (са11).
Право продать называется опционом типа "пут" (put).
Правом купить (колл или продать пут) обладает покупатель опциона,
которого иначе называют держатель опциона или холдер.
Продавец опциона иначе называется "райтер".
Первое, что следует рассмотреть, это движение премии. Премия представляет
собой стоимость опциона. В нашем примере с какао премия составляла 5 фунтов и
выплачивалась покупателем опциона продавцу опциона.
Взамен на получение премии продавец опциона берет на себя обязательства
выполнить условия контракта. Эти условия для опционов типа пут или колл
различаются.
Продавец колл-опциона берет на себя обязательство при необходимости
поставить соответствующий товар. Если покупатель опциона принимает решение
реализовать свое право по контракту, то говорят, что он исполняет контракт. В
случае опциона колл это означает, что продавец обязан поставить соответствующий
товар, за что ему причитается оговоренная в контракте фиксированная сумма.
Опцион колл на какао дает покупателю право (но не обязывает его) купить
товар по 600 фунтов. Это означает, что продавец колл-опциона обязан поставить
покупателю какао по 600 фунтов. Держатель опциона согласится на такую сделку,
только если это будет ему вы годно, т.е. если реальная рыночная цена будет выше
600 фунтов. Если рыночная цена опустится ниже 600 фунтов, то не будет никакого
смысла платить за товар цену, превышающую рыночную.
Продавцы колл-опционов серьезно рискуют. Взамен на премию по опциону они
берут на себя обязательство поставить товар по фиксированной цене. Поскольку
теоретически цена товара может подняться до бесконечно большой величины, они
могут оказаться вынуждены купить соответствующий товар по высокой цене и
поставить его покупателю опциона за значительно меньшую сумму. Цена, по которой
покупатель опциона может реализовать свое право на покупку (колл) или продажу
(пут) называется ценой исполнения.
Продавцы пут-опционов также рискуют. Такой продавец обязуется уплатить
цену исполнения за поставленный ему товар. Пут-опционы, исполняются только в
том случае, когда это выгодно держателю опциона, т.е. когда им предоставляется
возможность продать свой товар по цене выше рыночной.
Подводя итог можно сказать, что продавцы опционов взамен на получение
премии подвергаются довольно существенному риску. Эта ситуация аналогична той
роли, которую играют страховые компании. За весьма скромную сумму они готовы
застраховать ваш дом от пожара, но если дом сгорит - им придется выплачивать
многие тысячи фунтов. Причина того, что страховые компании и продавцы опционов
заключают подобные контракты, заключается в том, что пожары случаются довольно
редко, а цены на рынках не часто меняются очень существенно. Правильно назначив
цену на опцион, продавцы опционов во многих случаях могут рассчитывать на
получение прибыли. Роль продавца опционов не подходит для людей, по натуре
осторожных, и не обладающих достаточными финансовыми ресурсами. С другой
стороны, необходимо отметить, что многие консервативные участники рынка
занимаются продажей опционов в рамках общей стратегии торговли лежащим в основе
опциона товаром (базовым товаром). Такие методы использования опционов с
покрытием связаны со значительно меньшим риском.
Когда инвестор покупает опцион, его финансовый риск ограничен стоимостью
опциона - премией. Если движение цен на рынке происходит в неблагоприятном для
инвестора направлении, он принимает решение не исполнять опцион и при этом
теряет премию. Напомним, что у держателя опциона есть право, но не обязанность
купить (колл) или продать (пут) товар. Если нет смысла продавать или покупать
товар по цене исполнения, то держатель опциона принимает решение выйти из
сделки.
Теперь мы уже знаем, что опционы бывают двух типов - колл и пут.
Мы также знаем, что уплаченная за опцион сумма называется премией, а цена
продажи или покупки, право на которые дает опцион, называется ценой исполнения
(страйк).
Еще одной характеристикой опциона является срок исполнения. Опционы имеют
ограниченный период обращения.
Момент, когда период обращения опциона истекает, называется датой
истечения срока действия. Дата истечения срока действия - это последний день,
когда опцион можно исполнить или совершить с ним сделку купли-продажи.
Начиная со следующего дня опцион, считается недействительным. Таким
образом, в качестве основных характеристик опциона можно назвать:
Базовый товар
Дату истечения срока действия
Страйк (цена исполнения)
Вид опциона (колл или пут)
Пример:
|
Базовый товар -
|
Какао
|
|
Дата истечения срока
действия -
|
Май
|
|
Страйк -
|
600
|
|
Вид опциона (колл или пут)
-
|
Колл
|
Ниже представлены цены колл-опционов на акции некоторой компании ХYZ plc.
Эти опционы дают право купить акции этой компании. Цена составляет 76 ед. за
акцию.
КОЛЛ - ОПЦИОНЫ КОМПАНИИ XYZ.
|
СТРАЙК
|
СРОК
ИСТЕЧЕНИЯ ДЕЙСТВИЯ
|
|
Январь
Премия
|
Апрель
Премия
|
Июль
Премия
|
|
60
|
23
|
28
|
33
|
|
70
|
12
|
18
|
23
|
|
80
|
5
|
8
|
12
|
Следует обратить внимание, что имеется целый ряд значений страйка и срока
действия. Обычно ожидается, что значения страйка могут быть как выше, так и ниже
цены акции. По мере колебания цены акции вводятся новые значения страйка.
Имеется также несколько значений срока действия, что обеспечивает
потенциальным инвесторам свободу выбора срока исполнения опционов. После
истечения одних сроков вводятся другие сроки, так что всегда имеется
определенная свобода выбора.
Аналогичную таблицу можно составить и для пут-опционов компании XYZ, хотя
значения премии в данном случае будут другими.
В приведенной таблице указано значение премии для апрельского
колл-опциона, равное 28. Чтобы выяснить, сколько же это составит, нужно,
во-первых, знать котировку данного товара и, во-вторых, объем контракта.
Торговля опционами охватывает широкий круг активов, начиная с валют, облигаций
и акций, и заканчивая металлами, нефтью и всевозможными товарами. На каждом
рынке существуют свои правила. Например, цены на нефть обычно выражаются в
долларах за баррель, а цены на акции в Великобритании указываются в пенсах за
акцию. В основе опционов лежат контрактные спецификации, которые в числе
прочего определяют правила установления котировок, сроков действия и моментов
установления цены исполнения. Контрактные спецификации являются очень важными
документами, поскольку они позволяют добиться единообразного понимания деталей
контракта. Опционы, обращающиеся на бирже, стандартизованы, так же как и
фьючерсные контракты, а способ котировки и объем контракта зафиксированы.
Единственной переменной величиной является премия.
Итак, что же означает величина 28 для апрельского колл-опциона с ценой
исполнения 60?
|
Примечание: цены исполнения опционов будут указываться далее в скобках
|
Из контрактной спецификации мы узнаем, что котировка премии указывается в
пенсах за акцию, так что в данном случае премия составляет 28 пенсов за одну
акцию компании XYZ.
Для определения цены опциона нам опять следует обратиться к контрактной
спецификации, в которой указан размер контракта - 1000 акций.
Торговля опционами, как и фьючерсами, осуществляется стандартными
партиями - лотами или контрактами. Купить и продать можно только целое число
контрактов, т.е. нельзя, например, купить 1½ апрельских колл-опционов
(60).
Известно, что котировка премии опционов компании ХУZ указывается в пенсах
за акцию, а объем контракта составляет 1000 акций. Следовательно, один
апрельский колл-опцион (60) будет стоить:
28 пенсов * 1000 = 28000 пенсов = 280,00 фунтов
В настоящем разделе рассматривается четыре основных стратегии
использования опционов.
Существует мнение, что с опционами связана высокая степень риска. Это не
совсем верно. Некоторые позиции действительно могут быть связаны со
значительным риском, тогда, как другие могут быть существенно менее
рискованными, чем владение базовым активом. Очень важно, чтобы все, кто
занимается операциями с опционами, включая куплю-продажу, управление активами и
расчеты по сделкам, понимали разницу между стратегиями высокого и низкого
риска.
Прежде чем переходить к рассмотрению четырех стратегий, необходимо
запомнить следующее утверждение:
МАКСИМАЛЬНЫЙ РИСК ПОКУПАТЕЛЕЙ (ХОЛДЕРОВ) ОПЦИОНОВ ОГРАНИЧЕН ПРЕМИЕЙ.
МАКСИМАЛЬНЫЙ РИСК ПРОДАВЦОВ (РАИТЕРОВ) ОБЫЧНО НЕОГРАНИЧЕН, А ИХ
МАКСИМАЛЬНАЯ ПРИБЫЛЬ РАВНА ПРЕМИИ.
Ниже это утверждение поясняется на примерах.
(а) Покупка колл-опциона
Такая стратегия используется в ожидании подъема цен на данный товар.
Риск: Риск инвестора ограничен уплачиваемой за опцион премией. Например,
если колл-опцион (80) можно купить за премию, равную 5, то риск составляет 5.
Премия составляет лишь небольшую долю стоимости базового товара колл-опциона,
поэтому покупка опциона представляет собой менее рискованную операцию, чем
покупка самого товара.
В то же время следует помнить, что риск распространяется на всю, хоть и
не столь значительную, сумму премии (риск инвестиции равен 100%).
Вознаграждение: Вознаграждение в случае покупки опциона колл в принципе
не ограничено. Поскольку согласно контракту покупатель опциона может купить
товар по фиксированной цене, это его право сможет принести ему тем большую
прибыль, чем выше рыночная цена поднимется над ценой исполнения.
Представим себе инвестора, покупающего колл-опцион компании ХУZ и
получающего право (не налагающее на него никаких обязательств) купить акции
компании ХУZ по фиксированной цене 80 в любое время до истечения срока действия
опциона в январе. Цена опциона составляет 5.
Если цена акций поднимется до 120, то право купить по цене 80, т.е.
премия колл-опциона (80), будет стоить, по крайней мере, 40. Чистая выручка
составит 40 - 5 (исходная цена опциона) = 35. Естественно, что если цена акции
к моменту истечения срока действия опциона упадет ниже 80, то данный
колл-опцион (80) полностью обесценится и все 100% первоначального
капиталовложения (5) будут потеряны. Такая потеря возникает вследствие того,
что ни один трезвомыслящий человек не захочет получить право покупать акции по
80, если на рынке их можно купить дешевле.
На рисунке иллюстрируется доходность опциона к моменту окончания срока
его действия. По оси ординат откладываются прибыли и убытки, а по оси абсцисс -
цена акций.
Прибыль
Неограниченная
прибыль
80
85 Цена акции XYZ
-5
Ограниченный
убыток
Убыток
Из рисунка следует, что ниже 80 имеют место убытки, а выше 85 получается
прибыль. Точка, соответствующая значению 85, называется точкой "при
своих" (равновесия). Начиная с этой точки, исходные капиталовложения
окупаются. Эта точка находится путем прибавления премии к цене исполнения, т.е.
80 + 5 = 85. Покупка колл-опциона с целью открытия позиции называется
"открытием длинной колл-позиции".
(b) Продажа колл-опциона
Риск: Продажа колл-опциона при отсутствии базового актива весьма
рискованна. Риск неограничен, поскольку продавец опциона обязан поставить товар
по фиксированной цене вне зависимости от его рыночной котировки. Поскольку
теоретически цена акции может подняться до бесконечности, продавец берет на
себя неограниченный риск. Эта стратегия иногда называется
"неприкрытой", поскольку в данном случае отсутствует какая-либо
страховка. Вознаграждение: Возникает вопрос, зачем же люди берут на себя такой
неограниченный риск. Ответ, конечно же, заключается в надежде на получение
прибыли. Максимальная прибыль продавца опциона - это получаемая им премия.
Вернемся, к примеру, колл-опциона (80) с премией 5. Продавец такого опциона
получит премию, равную 5, и если цена базового актива к моменту истечения срока
действия будет менее 80, вряд ли кто-либо воспользуется своим правом
покупки. Ниже приведен рисунок, иллюстрирующий случай продажи колл-опциона,
который представляет собой ситуацию, обратную рассмотренной на предыдущем
рисунке.
Прибыль
Ограниченная
прибыль
+5
Цена акции XYZ
80 85
Неограниченный убыток
Убыток
Как видно из рисунка, продавец колл-опциона исходит из того, что цена
базового актива, скорее всего, останется на прежнем уровне или упадет. Если так
и происходит, то продавец просто получает премию, не будучи при этом обязанным
осуществить поставку товара. Продажа колл-опциона с целью открытия позиции
называется "открытием короткой колл-позиции".
(с) Покупка пут-опциона
Риск: Как и при покупке колл-опциона, риск ограничен уплаченной премией.
Побудительным мотивом покупки пут-опциона является надежда получить прибыль от
падения цены базового актива. Покупатель пут опциона получает право (но не
берет на себя обязательства) продать товар по фиксированной цене. По мере
падения цены на базовый товар ценность этого права возрастает.
Вознаграждение: Наибольшая прибыль может быть достигнута при падении цены
на базовый товар до нуля.
Точка "при своих" и максимальная прибыль рассчитываются путем
вычитания премии из цены исполнения, т.е. 80 - 8 = 72. Как и в случае покупки
колл-опциона, для получения прибыли необходимо окупить премию. Покупка
пут-опциона с целью открытия позиции называется "открытием длинной
пут-позиции".
Рассмотренный случай иллюстрируется на приведенном ниже рисунке.
Прибыль
Большая
прибыль
Цена акции XYZ
72 80
Ограниченный убыток
Убыток
(d) Продажа пут-опциона
Риск: Продажа пут-опциона несет в себе риск, поскольку продавец берет на
себя обязательство купить товар по фиксированной цене. Если текущая цена
упадет, то продавцу придется платить большую сумму за товар, не обладающий
рыночной ценностью. Худший случай возникает при падении цены до нуля, когда
потери равны цене исполнения минус премия.
Вознаграждение: Продавец пут-опциона надеется на то, что обязательства по
нему выполнять не придется. Такая ситуация возникает в том случае, когда к
моменту истечения срока действия опциона цена товара превышает цену исполнения.
Продажа пут-опциона с целью открытия позиции называется "открытием
короткой пут-позиции".
Прибыль
Ограниченная прибыль
+8
Цена
акции XYZ
72 80
Большой убыток
Убыток
Четыре рассмотренные выше стратегии являются базовыми компонентами,
составляющими основу более сложных методов работы с опционами. Для понимания
природы опционов необходимо четко представлять себе ответы на следующие три
вопроса.
1. Каковы побудительные мотивы совершения каждой из рассмотренных сделок?
2. Какие риски связаны с той или иной сделкой?
3. Какое вознаграждение сулит каждая из этих сделок?
4. РИСКИ СДЕЛОК С ФЬЮЧЕРСАМИ И ОПЦИОНАМИ
В приводимой ниже таблице в сжатой форме представлены риски и
вознаграждения, связанные с открытием спекулятивных фьючерсных и опционных
позиций, о которых шла речь в данной главе.
|
ВИД СДЕЛКИ
|
РИСК
|
ВОЗНАГРАЖДЕНЕ
|
|
Длинный
колл-опцион
|
Ограничен премией
|
Не ограничено
|
|
Длинный
пут-опцион
|
Ограничен премией
|
Почти не ограничено *
|
|
Короткий
колл-опцион
|
Не ограничен
|
Ограничено
|
|
Короткий
пут-опцион
|
Почти не ограничен*
|
Ограничено
|
|
Длинный фьючерс
|
Почти не ограничен **
|
Не ограничено
|
|
Короткий фьючерс
|
Не ограничен
|
Почти не ограничено **
|
Цена на товар не может упасть ниже нуля
Цена фьючерса не может упасть ниже нуля
Контрольные вопросы
Что такое день поставки?
Дайте определение термину "погашение"
Что такое шаг цены?
Каков максимальный риск при покупке фьючерса?
Какая сделка применяется для хеджирования длинной позиции на наличном
рынке: покупка или продажа фьючерсов?
Что такое опцион?
Кто называется держателем опциона?
Что такое премия?
Какая цена называется ценой исполнения?
Что такое контрактная спецификация?
Почему продажа опционов связана с большим риском, чем покупка?
Каков максимальный риск при продаже пут-опциона?
Страницы: 1, 2
|
© 2009 Все права защищены.
Наверх