·        характер деятельности заемщика;

·        сумма кредита;

·        цель кредита.

Репутация заемщика может характеризоваться, прежде всего, его кредитной историей. Кредитная история – это "автобиография" заемщика, характеризующая его предыдущие взаимоотношения с кредиторами. При изучении кредитной истории, основное внимание уделяется репутации предыдущих кредиторов, поскольку народная мудрость гласит: "Скажи мне, кто твой друг, и я скажу, кто ты". Если предыдущими кредиторами были солидные банки, активно действующие на кредитном рынке, это говорит в пользу заемщика. Если кредитором являлся преимущественно один банк, это может насторожить и потребует дополнительной информации. Зачастую, при оценке кредитной репутации заемщика у кредитора складывается определенное мнение о заемщике.

Цель оценки инвестиционной привлекательности – не определить положение дел у заемщика, а оценить риск возможного вложения средств. Для решения этой цели в практике кредитора всегда существует система принципов, с помощью которых оценивается инвестиционная привлекательность заемщика.

В связи с вышесказанным, общий порядок оценки инвестиционной привлекательности можно изобразить в виде принципиальной схемы (рис. 23), представляющей собой последовательность этапов, выполнение которых способствует снижению риска вложения денежных средств.

На первом этапе, независимо от характера предстоящей кредитной сделки, заемщик идентифицируется. Идентификация позволяет четко определить характер деятельности заемщика (коммерческая фирма, банк, частное лицо) и наметить примерный набор показателей для оценки инвестиционной привлекательности.

На втором этапе оценивается кредитная история заемщика и его коммерческая репутация.

Формальные показатели – получившие такое название из-за того, что они могут быть рассчитаны по определенным формулам, и имеющие числовое значение – рассчитываются на основании данных финансовой отчетности заемщика-корпорации. Неформальные показатели могут быть оценены только экспертами, они не имеют формул для расчета и четкого набора исходных данных. Комплексная оценка финансовой отчетности представляет собой структурный анализ деятельности заемщика. Оценка коммерческой репутации – это комплексное экспертное заключение, которое является своего рода рекомендацией о продолжении сотрудничества с заемщиком.

Если анализ проводится в рамках корпорации, то есть происходит распределение внутренних финансовых потоков, то начинать процедуру анализа целесообразно с идентификации заемщика, то есть определения его места в структуре корпорации, специфики и типа его деятельности. После идентификации заемщика и определения набора формальных и неформальных показателей кредитор переходит к непосредственному расчету и получению экспертного заключения.

Рис. 23. Схема оценки инвестиционной привлекательности

Алгоритм расчета и оценки формальных показателей субъектов рынка представлен на рис. 24. С помощью формальных показателей оценивается финансовое состояние заемщика, его финансовые результаты, а также эффективность затрат и ресурсов.

Рис. 24. Алгоритм расчета и оценки формальных показателей

заемщика

Расчет формальных показателей проводится на основании финансовой отчетности заемщика. В этой связи, при общем подходе, существуют некоторые особенности расчета формальных показателей, обусловленные, прежде всего, различиями во внешней отчетности. Поскольку в диверсифицированное корпоративное объединение могут входить промышленные предприятия, банки, страховые компании, целесообразно, на наш взгляд рассматривать специализированные подходы к расчету формальных показателей для каждого типа юридических лиц.

Оценка формальных показателей

С точки зрения кредитора наиболее иллюстративными являются показатели динамики, позволяющие проанализировать различные аспекты деятельности заемщика за несколько временных периодов. В этой связи, по нашему мнению, наиболее удобным является факторный анализ влияния изменения различных факторов на изменение результирующей функции (например, функции рентабельности активов или рентабельности собственного капитала), суть которого заключается в исследовании факторной модели с использованием приема цепных подстановок, относящегося к методам “элиминирования”.

Факторный анализ рентабельности активов

Эффективность работы корпорации по экономическому содержанию соответствует рентабельности консолидированных активов корпорации. Поскольку сумма всех активов корпорации равна валюте баланса, то формулу рентабельности активов можно представить в виде формулы общей рентабельности:

,

где

РО – общая рентабельность корпорации;

П – чистая прибыль корпорации за анализируемый период;

ВА – всего активов или валюта баланса.

Рассчитав рентабельность активов корпорации за исследуемый период, можно выяснить какую отдачу получила фирма на каждый вложенный рубль. Введем определения:

·        показатель – исходный элемент формулы;

·        фактор – рассчитываемый элемент формулы.

Для углубления анализа рентабельности и выявления степени влияния различных факторов на итоговую рентабельность составим мультипликативную модель рентабельности.

В модель должны корректно войти различные факторы, влияющие на итоговый показатель рентабельности. Мультипликативную модель рентабельности активов можно представить в следующем виде:

,

где

ВР – выручка от реализации продукции (без налога на добавленную стоимость);

ТА – текущие активы корпорации;

СК – собственный капитал корпорации;

ВА – всего активов или валюта баланса;

факторы:

ПП = П / ВР – прибыльность продаж (показывает сколько рублей чистой прибыли получено с каждого рубля реализации);

Оа = ВР / ТА – оборачиваемость активов (показывает количество оборотов всего оборотного капитала за анализируемый период);

Км = ТА / СК – коэффициент маневренности в одной из своих модификаций (показывает долю собственного капитала в финансировании оборотного капитала);

Коп = СК / ВА – коэффициент общей платежеспособности (показывает долю собственного капитала в имуществе корпорации).

Выбор именно этих факторов обусловлен двумя причинами:

·        во-первых, влияние данных факторов на рентабельность активов корпорации экономически очевидно;

·        во-вторых, получить значения показателей можно непосредственно по данным внешней финансовой отчетности.

Немного видоизменив формулу, можно выяснить степень влияния изменения других факторов на изменение рентабельности активов

,

где

показатели:

РР – результат от реализации;

ЗПРП – затраты на производство реализованной продукции;

ТА – текущие активы корпорации;

ВА – всего активов или валюта баланса;

факторы:

Кип = П / РР – коэффициент использования прибыли (показывает какая часть дохода от реализации может быть пущена на выплату дивидендов и на пополнение фондов накопления);

Ррп = РР / ЗПРП – рентабельность реализованной продукции (показывает сумму дохода на каждый рубль, вложенный в производство реализованной продукции);

Оп = ЗПРП / ТА – количество оборотов текущих активов в процессе производства реализованной продукции;

Са = ТА / ВА – структура активов корпорации (показывает какаю часть активов корпорации составляют оборотные средства).

Помимо анализа рентабельности всех вложений корпорации можно провести анализ отдачи на каждый рубль собственных средств или анализ рентабельности собственного капитала.

Факторный анализ рентабельности собственного капитала

Факторный анализ рентабельности собственного капитала (РСК) проводится на основе так называемой Dupont-формулы, устанавливающей взаимосвязь между рентабельностью собственного капитала и тремя основными финансовыми показателями корпорации, иллюстрирующими эффективность деятельности корпорации с точки зрения акционеров: прибыльностью продаж, оборачиваемостью всех активов и финансовым рычагом в одной из его модификаций:

,

где

показатели:

П – чистая прибыль;

ВР – выручка от реализации продукции без НДС;

ВА – всего активов;

СК – собственный капитал;

факторы:

ПП = П / ВР – прибыльность продаж;

Оа = ВР / ВА – оборачиваемость всех активов;

ФР = ВА / СК – коэффициент капитализации, показывающий структуру источников (пассивов).

Факторный анализ убытков предприятия

Прежде всего, необходимо наиболее полно выяснить факторы, обеспечившие прибыль, и причины, приведшие к убыткам.

Убытки предприятия могут возникать из-за низкого объема производства продукции, относительно высоких производственных затрат, общехозяйственных и коммерческих расходов. Более скрупулезное исследование причин убытков требует применения тех или иных приемов факторного анализа (рис. 25).

Факторный анализ убытков предприятия должен ответить на следующие вопросы, имеющие значение для разработки планов оздоровления:

·        В какой мере убытки вызваны внешними (не зависящими от предприятия) или внутренними причинами?

·        В какой мере внешние причины несостоятельности являются случайными, временными или, наоборот, постоянно действующими?

·        В какой мере внутренние причины обусловлены неверными решениями коллектива или только руководства?

Как правило, внутренние причины могут быть увязаны с конкретными производственными и функциональными подразделениями корпорации, конкретными сферами управления – управлением запасами или затратами, управлением финансами и т. д.

Рис. 25. Графическая модель факторного анализа убытков

Особому анализу, на наш взгляд, может подвергнуться система финансового и товарного учета в корпорации, экономические отношения между ее подразделениями. Например, сегодня нередки случаи, когда хозрасчетные подразделения корпорации не дают полной информации о выполненных работах и полученных доходах.

В конечном счете, анализ внутренних причин убыточной деятельности призван выявить недостатки в системе принятия решений, действующей в корпорации.

Постоянные внешние факторы должны быть разделены на факторы региональные, отраслевые, народнохозяйственные, а также на сферы управления – таможенные, налоговые, бюджетные, банковские с тем, чтобы руководство предприятия, а также его собственники могли сформулировать свои предложения к местным и федеральным властям, отраслевым органам управления.

Глава 3.

Разработка финансовой стратегии ООО «Синтез»

Как правило, все теоретические разработки проходят практическую апробацию. В этой связи целесообразно разработать финансовую стратегию по данным ООО «Синтез» для доказательства применимости теоретических положений.

Как уже отмечалось выше, на начальном этапе разработки финансовой стратегии составляется баланс финансовых ресурсов, на основании анализа которого у руководства предприятия появляется возможность аргументированного выбора вариантов стратегии. Дополнительно к указанному в ходе предварительной работы может быть проведена оценка инвестиционной привлекательности ООО «Синтез».

3.1. Оценка инвестиционной привлекательности и инвестиционных потребностей ООО «Синтез»

Одним из факторов, позволяющих оценить инвестиционную привлекательность, как уже упоминалось выше, является общая рентабельность предприятия, поскольку она показывает сколько чистой прибыли (то есть, возможной ренты) удалось заработать предприятию, используя имеющееся в его распоряжении имущество (активы). Соответственно факторный анализ динамики общей рентабельности позволяет оценить влияние факторов на ее изменение.

Факторный анализ основных показателей

Рассмотрим исходные данные для анализа инвестиционной привлекательности ООО «Синтез» за предыдущие несколько лет (табл. 4, 5, 6). На основе приведенных в указанных таблицах данных, проведем расчеты для выявления влияния изменения факторов на изменение основных показателей его деятельности. Для этого, в частности в мультипликативных моделях используем модифицированный метод элиминирования, суть которого заключается в расчете частных изменений, сумма которых дает общее изменение функции. Формула расчета частного изменения следующая:

Для ответа на первый вопрос необходимо воспользоваться алгоритмом, суть которого состоит в следующем:

1. Определяются исходные значения факторов в начальный (X0) и конечный (X1) периоды исследования.

2. Определяется приращение (Dxi) каждого фактора за исследуемый период времени:

Dxi = xi1 – xi0 , i = 1, ... , n (n – количество факторов),

где

хi0 – величина i-го фактора в начальном периоде;

хi1 – величина i-го фактора в конечном периоде.

3. Вычисляется влияние приращения каждого фактора на приращение показателя взаимодействия за исследуемый период времени:

DYxi =  * Dxi *  , (n – количество факторов),

при этом:

DY =  .

4. По полученному значению DYxi определяется, изменение какого фактора оказало максимальное влияние на изменение значения показателя взаимодействия предприятия.

5. Если период исследования состоит из нескольких промежутков времени, то оценить влияние изменения факторов на изменение показателя взаимодействия можно на каждом промежутке. В этом случае конечное значение фактора на предыдущем интервале является начальным значением для последующего.

Проведем оценку влияния факторов по моделям, рассмотренным во второй главе. Результаты расчетов по общей рентабельности сгруппируем в табл. 7 и 8, результаты расчетов по рентабельности собственного капитала в табл. 9. Рассмотрим результаты подробнее.

Таблица 4

Исходные данные для анализа общей рентабельности по предприятию «Синтез»

по первой модели